我国大豆期货市场效率问题的实证研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 4 4 584.21KB 68 页 15积分

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中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ......................................................... 1

§1.1 研究背景及现状 .............................................. 1

§1.1.1 研究背景 .............................................. 1

§1.1.2 研究现状 .............................................. 1

§1.2 研究意义 .................................................... 5

§1.3 论文的框架 .................................................. 6

§1.4 研究的方法 .................................................. 8

§1.5 研究的创新点 ................................................ 8

第二章大豆期货效率的一般理论分析 ................................... 11

2.1 期货市场简介 ................................................. 11

§2.1.1 期货市场的产生与发展 ................................. 11

§2.1.2 期货市场及其主要特征 ................................. 11

§2.1.3 期货市场功能 ......................................... 12

§2.1.4 期货市场作用 ......................................... 16

§2.1.5 现货市场同期货市场关系 ............................... 17

§2.2 市场的效率 ................................................. 18

§2.3 期货市场的效率 ............................................. 18

§2.4 期货市场有效性 ............................................. 19

§2.5 期货市场的价格发现功能 ..................................... 20

第三章我国大豆期货市场的现状 ....................................... 23

§3.1 我国大豆期货市场的发展历史 ................................. 23

§3.2 我国大豆市场的现状分析 ..................................... 23

§3.2.1 我国大豆的生产情况 ................................... 23

§3.2.2 我国大豆的进出口情况 ................................. 23

§3.2.3 我国大豆的加工情况 ................................... 24

§3.2.4 我国大豆的消费现状 ................................... 24

§3.3 我国大豆期货合约 ........................................... 24

§3.4 我国大豆期货市场与现货市场的关系 ........................... 25

§3.5 我国大豆期货市场与国际期货市场的关系 ....................... 26

§3.5.1 国外主要大豆期货交易所 ............................... 26

§3.5.2 三大期货交易所大豆期货合约的比较 ..................... 27

第四章我国大豆期货市场有效性分析 ................................... 29

§4.1 检验市场有效性的模型 ....................................... 29

§4.1.1 游程检验模型 ......................................... 29

§4.1.2 柯尔莫哥洛夫非参量检验模型 ........................... 30

§4.2 样本数据的选择 ............................................. 32

§4.3 实证研究结果和分析 ......................................... 32

§4.3.1 游程检验的研究结果 ................................... 32

§4.3.2 柯尔莫哥洛夫检验的研究结果 ........................... 33

§4.4 小结 ....................................................... 34

第五章我国大豆期货价格发现功能的协整分析 ........................... 35

§5.1 协整分析的理论简介 ......................................... 35

§5.2 协整分析的实证方法与模型 ................................... 35

§5.2.1 单位根检验 ........................................... 35

§5.2.2 Johansen 协整检验 .................................... 35

§5.2.3 Granger 因果检验 ..................................... 37

§5.2.4 误差修正模型 ......................................... 38

§5.3 数据的搜集与选取 ........................................... 39

§5.4 协整检验的结果与分析 ....................................... 39

§5.4.1 单位根检验 ........................................... 39

§5.4.2 Johansen 协整检验 .................................... 44

§5.4.3 Granger 因果检验 ..................................... 45

§5.4.4 误差修正模型 ......................................... 46

§5.5 小结 ....................................................... 48

第六章改善我国大豆期货市场效率的对策 ............................... 49

§6.1 加强监管，促进期货市场价格发现功能的发挥 ................... 49

§6.2 完善套期保值机制，创造良好的市场环境 ....................... 49

§6.3 吸收国际先进期货市场经验，加快国际接轨步伐 ................. 51

§6.4 加强管理，推动大豆期货市场与现货市场同步发展 ............... 52

参考文献 ............................................................ 55

附录 ............................................................... 59

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 67

致谢 .............................................................. 69

第一章绪论

§1.1 研究背景及现状

§1.1.1 研究背景

商品经济发展到一定阶段后产生了期货市场。期货市场在世界经济中起到

很重要的作用，具有规避风险和价格发现等功能，世界上很多国家的个人和机

构都通过各自的期货市场进行风险规避和投机等活动。

期货市场效率是期货市场实现其功能的效率。价格发现功能是衡量期货市

场效率最主要的方式之一。我国的期货市场属于新兴市场，其发展尚不完全成

熟，期货市场的效率与国外成熟的期货市场存在一定的差距，随着中国期货市

场的逐步发展和规范，越来越多的个人和企业希望通过期货市场进行投资和规

避风险，农产品市场的各个参与者对期货市场依赖程度也逐步提高，建设高效

率的农产品期货市场的要求日益迫切，农产品期货市场的效率问题是本文将要

研究的核心问题。

本文选择大豆期货市场的效率问题进行研究，是因为我国的大连商品交易

所大豆期货市场的交易非常活跃，交易量也比较大，大豆期货品种上市时间较

长，交易情况较好且持续，其成交量已经位居全球第二，亚洲第一，且我国大

豆的期货价格以及现货价格的历史资料较为齐全，数据查找起来相对较为方便，

在相关网站上就可以搜集到，便于对其进行定量分析。综合以上各种因素，作

者选择我国大豆期货市场作为本文研究的对象。

本文将分别从市场有效性以及价格发现功能等方面研究我国大豆期货市场

的效率问题，运用统计学的方法对其进行一系列的实证研究。

§1.1.2 研究现状

从上世纪中期开始，陆续有国外学者对期货市场的有效性进行研究。

Cornell[1]的研究证明了期货市场为弱势有效市场。通过对六十年代到七十年代

澳洲羊毛期货的每日收盘价进行游程检验，Pretez[2]得出羊毛期货价格变动呈

非相关性的结论。Shigeru Wakita[3]对大阪谷物期货市场的月期货数据和现货

数据进行协整分析，发现二者有长期的稳定的关系，表明市场弱势有效。Charles

Lee[4]从财务会计角度发现很多不符合有效市场的现象，因此表明所有接受市场

我国大豆期货市场效率问题的实证研究

有效的结论都是比较牵强的。通过检验伦敦金融交易所四种主要金属期货的现

货价格和期货价格变动的相关性，Bird[5]发现有明显的证据表明铜、铅和锌期

货市场为非弱势有效市场，而没有证据表明锡期货市场为非弱势有效市场。

Larue [6]对近十年来美国可可和咖啡期货价格和现货价格的每日数据进行研究，

发现二者之间偏差较大，其市场为非弱势有效市场。Larson[7]对美国玉米期货

每天收盘价研究表明期货价格变动并无相关性。通过以序列相关性检验以及游

程检验等检验方法研究美国玉米期货市场价格，Stevenson 等[8]发现期货价格变

动有相关性。Weston [9]使用游程检验以及光谱分析研究比较了 1978 年４月至

1979 年４月间加拿大温伯尼期货交易所、澳大利亚悉尼期货交易所以及纽约金

属交易所的黄金期货市场，研究表明黄金期货市场中存在某些非有效的因素。

Mathur 等[10]对法国国际期货和期权交易所的多种债券数据用方差比进行了分

析，结果表明市场是弱势有效市场。

用期货价格来为现货市场交易定价即期货市场的价格发现功能[11]，这是期

货市场赖以生存的基础。对价格发现的功能进行检验时，研究者在模型的选取

及检验方法等方面都有很大的不同。大体上的区别可以 Engel 和 Granger 所提

出的协整检验方法[12]为界限。在此之前，对价格发现功能的研究都有这样或那

样的问题存在，总的来说就是时间序列的平稳性检验和由此引出的谬误回归的

问题。在 Sitzer[13] 和 Lady[14] 这两篇文章中所采用的方法有不适当之处存在，

因为这两篇文章都是基于普通最小二乘法来进行分析的，而只有当期货价格与

现货价格两个序列同时满足回归分析的经典假设时，这两篇文章的结论才会表

现出合理性。

国外学者对价格发现的研究在上世纪八十年代以前局限于定性研究和理论

分析，当八十年代格兰杰提出协整检验这一当今检验价格发现的主要理论方法

以后，开始有大量的学者运用其方法对世界各地的众多期货市场进行协整检验。

该检验方法的基本思路是：首先，检验期货和现货价格的时间序列是否具有平

稳性，如果不存在平稳性则进行差分处理，当期货和现货时间序列经过同阶差

分后达到平稳，则满足进行协整检验的基本条件，可以对其进行协整检验。在

协整检验阶段通过检验两时间序列是否具有长期的均衡关系存在，当期现货时

间序列满足协整关系后，则可以运用格兰杰因果检验对二者进行检验，如果期

货市场是现货市场的格兰杰原因，则说明期货市场中的价格变化可以导致现货

市场中的价格变化，同理如果现货市场是期货市场价格的格兰杰原因，则说明

现货市场中的价格变化可以导致期货市场中的价格被改变。

Hoffman[15]指出价格发现功能的存在取决于新信息是最开始在发生变化的

期货价格中被反映出还是在已经变动过的现货价格被首先体现出来。Param 等[16]

第一章绪论

认为期货市场的易于卖空和低交易成本等特点决定期货价格比现货价格对新信

息的反应会更快。Grossman[17]认为期货市场存在信息作用。Cox[18]表明期货市场

中的投机者对将来不确定的情况拥有更多信息和在期货市场中较低的交易成

本，使期货交易能够改变现货价格中所包含的信息。Albert Ballinger 等[19]通

过分析价格发现功能中市场机制的重要地位，发现期货市场能更快更多地聚集

信息的原因在于期货市场是竞卖的市场。Working[20]对价格怎样被市场微观结构

决定进行阐述，期货市场特殊的市场微观结构决定了其将会更多、更快地聚集

信息。Quan[21]使用月数据对原油市场检验发现现货市场具有价格发现功能，期

货市场仅作为现货市场的一个附属物存在。Silber[22]通过对小麦、橙汁、玉米、

燕麦、金、铜、银等七种期货品种进行研究，发现期货市场表现出了价格发现

功能。Oellermann 等[23]对肥牛市场进行检验，Goodwin 等[24]对生猪市场进行 T

检验，都表明期货市场价格领先于现货价格。Victor 等[25]对取暖油和汽油进行

了期货价格和现货价格间关系检验，发现了期货市场具有价格发现的功能。其

使用的模型为非线性误差修正模型，在模型中他们考虑了波动率不断变化的情

况。另外 Schwarz 等人[26]和 Moosa [27]对原油期货等也采用 G–S 模型对价格发现

的功能进行验证，都发现期货市场具有价格发现功能。会出现这样不同的结果

的原因除了与研究者样本期间及检验的标的物有关外，还有一个比较重要的原

因就是其与所选用的检验模型及参数估计的方法等因素有关。此外，由 Phillips

等人提出的 PP 检验法在时间依赖的异方差检验以及更广泛的序列相关方面具

有更加稳健的特性[28]。

Maosen Zhong 等[29]利用一个修正的 EGARCH 模型对墨西哥股指期货市场进

行的检验证明存在着从期货市场向现货市场波动溢出现象，期货市场相对于现

货市场来说，将会更加有效地吸收新信息，价格发现的功能主要体现在期货市

场。Yiuman Tse 和 Victor K.Ng 等[30]通过对精炼石油期货市场检验后发现，期

货市场是一种重要的基于信息交易的市场。信息先到期货市场的概率较大，存

在从期货市场向现货市场波动溢出的现象，价格发现功能主要体现在期货市场。

Ross[31]的研究表明，波动率受信息流的速度影响，即信息开始到达的市场，其

价格会先变动。根据 Ross 的观点，Chan[32]的研究表明，资产价格的波动性并不

是资产价格简单变化，而是与流向市场信息流的速度等因素有联系的。

在国内研究方面，通对我国大豆期货的日收盘价进行序列相关和游程检验，

朱丽红等[33]发现收益率具有随机变动的特性，该市场为一个弱势有效市场。常

明健[34]对中国的农产品市场的实证检验发现，我国的农产品期货市场中的大豆

合约和小麦合约市场均不能被证明是弱势有效的。通过运用随机游走模型和其

他一些检验方法，程可胜[35]发现我国农产品期货市场中的棉花期货市场符合随

我国大豆期货市场效率问题的实证研究

机游走，可以证明其是弱势有效市场。徐剑刚[36]以郑州商品交易所的玉米、绿

豆和大豆合约日收盘价为样本，运用游程检验以及序列相关的方法，结果发现

玉米和绿豆期货价格变动存在自相关性，大豆期货价格变动没有自相关性，所

以只有大豆期货价格满足随机游走。通过以上海期货交易所铜、铝期货合约的

每日收盘价为样本，商如斌等[37]利用游程检验和序列相关法得出结论：收益率

波动满足随机游走、市场为弱势有效市场。张小艳等[38]通过实证分析发现中国

的农产品期货市场基本上可以被证明为有一定效率的市场，期货合约的价格发

现功能得到发挥，期货价格对现货价格的预见性在实际中得到了体现。

通过对大豆期货合约周价格以及大豆现货的周价格进行分析，高辉[39]发现

大豆现货和期货价间有一定的协整关系。通过对上海粮食期货交易所中的期货

合约进行研究，贺涛等[40]发现其期货市场中的价格发现功能得到了一定的体现。

通过对绿豆期货的价格时间序列进行分析，张冬平等[41]得出现货价格是期货价

格的变化的基础的结论。吴冲锋等[42]运用协整理论以及格兰杰因果检验对我国

铜期货价格进行的检验，得出我国铜期货市场间存在协整关系的结论。通过运

用协整检验，姚传江[43]得出我国大豆期货价格与现货价格之间存在有长期的均

衡关系。通过运用对玉米合约和大豆合约价格的协整分析方法，王汝芳[44]得出

我国农产品期货市场中期货和现货价格间存在着一定的协整关系。王健[45]通过

运用对大豆期货合约的价格的协整分析方法，得出我国农产品期货市场中现期

货价格间存在着一定的协整关系。通过协整分析，贾兆立[46]对玉米合约的价格

发现功能进行研究，发现二者之间具有一定的协整关系和因果关系。通过协整

检验，严太华等[47]证实了绿豆和重庆铜的期货和现货价格间存在着协整关系。

王洪伟等[48]运用误差修正模型对上交所铜期货与现货价格关系进行检验，发现

铜的现货价格领先于期货价格，期货价格对现货价格的领先滞后关系并不明显。

通过协整分析，金花[49]发现我国玉米期货合约市场具有一定的价格发现作用，

玉米期货和现货之间存在着发现和被发现的关系。通过对上海期货交易所铜和

铝金属合约进行研究，华仁海等[50]发现铜期货价格与现货价格间有着明显的双

向因果关系，而对铝来说仅有从期货价格到现货价格的单向因果关系。

综上所述，国内外众多的学者在对期货市场有效性以及期货市场价格发现

功能这样两个方面分别运用了多种检验手段和研究方法，得出的结论也各不相

同，市场的有效性在部分市场中得到验证，另一部分市场则不能被证明为弱势

有效市场。此外，在不同市场中期货价格和现货价格的关系也不尽相同。本文

将从两个角度分别对我国大豆期货市场的价格发现功能以及我国大豆期货市场

有效性进行研究，其中将运用游程检验、柯尔莫哥洛夫非参量检验以及协整检

验等研究方法。

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