上市公司投资价值综合评估体系研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 624.19KB 66 页 15积分
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目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论 ............................................................................................................. 1
§1.1 研究背景及意义...................................................................................................... 1
§1.2 国内外研究现状...................................................................................................... 3
§1.2.1 国外上市公司投资价值评价方法研究现状.......................................................3
§1.2.2 国内上市公司投资价值评价方法研究现状.......................................................4
§1.2.3 国外上市公司投资价值评价指标体系研究现状...............................................5
§1.2.4 国内上市公司投资价值评价指标体系研究现状...............................................5
§1.3 本文主要内容及结构图.......................................................................................... 5
§1.4 本文创新之处.......................................................................................................... 6
第二章 上市公司投资价值评价的理论基础 ............................................................. 8
§2.1 上市公司投资价值的含义...................................................................................... 8
§2.2 上市公司投资价值的构成理论...............................................................................9
第三章 上市公司投资价值综合评估体系 ............................................................... 13
§3.1 上市公司投资价值综合评估失效因素分析模型................................................ 13
§3.2 导致上市公司投资价值综合评估结果失效的各因素分析................................ 13
§3.3 评价数据的来源.................................................................................................... 14
§3.4 评价指标的确定.................................................................................................... 15
§3.4.1 基于 AHP 的评价指标体系...............................................................................15
§3.4.2 基于因子分析的评价指标体系.........................................................................16
§3.5 指标同度量化问题................................................................................................ 20
§3.6 指标权重问题........................................................................................................ 21
§3.6.1 层次分析法（AHP）赋权.................................................................................21
§3.6.1.1 上市公司投资价值分析层次结构模型..........................................................21
§3.6.1.2 构造判断矩阵..................................................................................................22
§3.6.1.3 计算间接判断矩阵..........................................................................................25
§3.6.1.4 计算单排序权重及一致性检验......................................................................26
§3.6.1.5 总排序..............................................................................................................27
§3.6.1.6 总排序一致性检验..........................................................................................28
§3.6.2 因子分析法赋权.................................................................................................28
§3.6.3 熵值法主客观集成赋权.....................................................................................31
§3.6.3.1 熵值法的基本原理..........................................................................................31
§3.6.3.2 基于熵值法的主客观集成赋权步骤..............................................................32
§3.7 综合评价方法........................................................................................................ 34
§3.7.1 层次分析法（AHP）.........................................................................................35
§3.7.2 数据包络分析（DEA）.................................................................................... 36
§3.7.2.1 DEA 的概念 ..................................................................................................... 36
§3.7.2.2 CCR 模型导入 ..................................................................................................36
§3.7.2.3 参数经济含义分析..........................................................................................38
§3.7.2.4 DEA 分析结果 ................................................................................................. 38
§3.7.2.5 DEA 有效性分析 ............................................................................................. 39
§3.7.2.6 规模收益分析..................................................................................................40
§3.7.2.7 DEA 的优点 ..................................................................................................... 40
§3.7.3 AHP 和DEA 综合分析结果 .............................................................................. 40
§3.7.4 因子分析.............................................................................................................41
§3.7.5 熵值法.................................................................................................................42
§3.7.6.1 三种评价方法综合排序的等级相关检验......................................................42
§3.7.6.2 多种综合评价方法的优劣判断......................................................................44
§3.8 改进的上市公司投资价值综合评估体系............................................................ 46
第四章 上市公司股价与财务指标相关性实证研究 ............................................... 47
§4.1 研究方法与数据来源............................................................................................ 47
§4.1.1 研究方法.............................................................................................................47
§4.1.2 变量设定.............................................................................................................47
§4.1.3 样本及数据来源.................................................................................................51
§4.2 研究假设的提出.................................................................................................... 51
§4.3 实证结果与分析解释............................................................................................ 52
§4.3.1 第一样本区间的相关性分析与回归分析.........................................................52
§4.3.1.1 股价与核心财务指标相关性分析..................................................................52
§4.3.1.2 多变量的回归分析..........................................................................................54
§4.3.2 第二样本区间的相关性分析与回归分析.........................................................56
§4.3.2.1 股价与核心财务指标相关性分析..................................................................56
§4.3.2.2 多变量的回归分析..........................................................................................58
§4.3.3 股价预测.............................................................................................................60
第五章 结 论 ........................................................................................................... 62
第一章 绪 论
1
第一章 绪 论
§1.1 研究背景及意义
中国证券市场是经济体制改革的产物。随着我国经济体制改革的深入，证券
市场的功能由最初的“筹资”逐步向“资源配置和优化组合”方向深化。在实现
这一深化的过程中，不仅需要加强证券市场的管理，完善监管体制，健全有关法
律、法规，加强执法力度，而且更需要加强投资者的投资理性，加强对上市公司
自身质量的分析和研究。因为证券市场，尤其是股票市场为经济社会提供了一个
资本再配置的场所，而资本再配置是建立在公开发行股票公司的业绩(历史的，未
来的业绩)评价机制之上，即资本市场的效率之上的。资本市场的效率就是对金融
资产的准确定价。这是资本市场的核心功能，也是分散风险和资本配置的前提。
在有效率的资本市场上，价格充分及时地反映所有可获得的相关信息，资本要素
根据正确的价格信息自由流动，并达到最优配置。需要指出的是，实现资本市场
效率要依赖于投资者的理性行为。
上市公司投资价值评价作为证券投资过程中的不可缺的一个组成部分，在投
资过程中占有相当重要的地位，我们可以从以下几个方面来认识上市公司投资价
值评价的意义。
1．帮助股东及潜在的投资者制定正确的投资决策。
就长期持有而言，股票投资可获得相当的股利收入，而短线操作也可能给投
资者带来一定的收益，因为从股价的波动可获得比股利更高的差价收入，因而股
票投资已越来越成为一般大众所乐于选择的投资工具。我国股市尚处于初创阶段，
它还有很多不完善，不规范之处，国家为了使其健康、规范地发展而采取一些人
为的干预措施是不可避免的，这就使得我国股市在一段时期内受国家政策的影响
比较大。但是，从发达国家的证券市场的状况分析，在一个规范完善的证券市场
中，投资者据以入市的依据是上市公司财务状况、经营业绩及发展潜力等。财务
状况与经营业绩好的上市公司的股票即所谓的绩优股倍受投资人的青睐，而绩优
股也更能经受住股市振荡的考验：在股市行情上涨时，绩优股往往领先一步，上
涨幅度更大一些；而在股市下跌时，绩优股则比较稳定，下跌不大，甚至会逆市
上涨。所以，有经验的投资者或做长线者都看好绩优股。我国目前股市正逐步朝
着成熟，规范的方向迈进，投资者的投资知识不断增长，越来越多的股东开始关
注上市公司的经营业绩与财务状况，迫切需要对上市公司的状况有个更加全面的
认识，对上市公司综合评价的推出则显得更为时宜和有意义。那么，针对上市公
司的业绩前景，财务结构，盈利能力等进行的上市公司综合评价研究可为更多的
上市公司投资价值综合评估体系研究
2
投资者做出正确、合理投资决策，最大限度地规避风险，提高投资报酬率。
2．有利于公司内部加强管理
上市公司区别于一般公司不同之处在于上市公司的信息披露制度。由于上市
公司的财务状况、经营业绩必须公开，使得企业的发展置于社会和广大股东的关
注和监督之下，依据公开的信息进行分析，就可以全面、系统地了解整个公司的
生产经营情况，及时发现经营活动中存在的问题，迅速做出决策，采取有效措施，
改善生产经营管理，同时也可利用分析结果，为未来的经营计划和经营方针提供
决策的依据，还可以通过与其它公司的对比，找出差距，不断取长补短，不断进
取，以期给投资者一个满意回报。
3．为债权人制定信贷决策提供依据。
上市公司的债权人通过对上市公司的综合分析，可以了解公司的发展趋势以
及公司的偿债能力和盈利能力，以决定是否保持债权和是否对公司提供资金。
4．为政府有关部门评价、指导或监督上市公司提供依据。
上市公司在我国仅是少数，但它们的好坏对评价我国股份制改革成效起着很
大的作用，判断上市公司是否具有投资价值的途径即是分析评价上市公司的综合
发展力，通过分析评价，可看出上市公司与非上市公司、一般企业的差别，从而
评判上市公司的运营是否优于非上市公司，并从中可看出股份制改造的作用。另
外，证监会、证券交易所等可根据公司营运情况、经营业绩等判断公司的各项经
营是否合法，资金使用是否得当等等。
5．有利于促进证券市场健康发展。
在中国证券市场蓬勃发展的今天，越来越多的投资者开始重视理性投资，对
上市公司的分析已成为证券公司和很多投资者的基础工作之一。但对上市公司的
分析中存在着良莠不分，参差不齐的现状，一些利用片面分析人为操作、扰乱市
场的情况还时有发生。这些事情虽少但严重侵害了广大投资者利益，不利于证券
市场的健康发展。这里推出上市公司投资价值评价体系，客观、全面、科学分析
上市公司，满足了广大投资者愿望，符合证券市场发展潮流，势必对规范市场，
促进证券市场健康发展发挥着积极的作用。
本文主要是从投资者的角度出发，对上市公司投资价值的综合评价方法进行
了一些基本的研究。
一般认为，基于基础分析而不是技术分析的投资行为能使资本市场的定价更
准确，更有效率。基础分析重在揭示股票的：“内在价值”，强调透过财务分析、
价值评估等手段从企业内部的“基础因素”中发现信息，对上市公司进行评价，
然后做出投资决策。基础分析理论认为：“内在价值”还可以作为评判整个证券市
第一章 绪 论
3
场理性程度的标准，如果股票市场价格基本上能反映股票的“内在价值”，那么这
一市场就是“理性市场”，即有效率的市场。以资本市场效率标准来判断，中国现
在的资本市场是无效率的，主要表现在证券价格的大幅度波动以及与企业真实价
格的背离。所以要规范我国的证券市场，增强其配置资源的功能，必须强化投资
者的金融素质，加强基础分析的研究和应用，这是现在和未来一段时间里亟待解
决的重要问题。
§1.2 国内外研究现状
§1.2.1 国外上市公司投资价值评价方法研究现状
国际证券市场上，特别是欧美发达国家，90％以上的个人投资者将其储蓄投
放于共同基金或通过银行的个人投资理财服务将钱投往各种不同的基金。基金经
理们受基金章程中严格的投资政策的制约，他们只能投资于低风险的产品，如：
财政部债券，AAA、AA 级别的公司债和蓝筹股以及少量的绩优高成长股。目前
在欧美，基金的证券投资还流行一种新的投资理念，称之为证券投资的社会责任，
有20％的大型投资基金采取这样的投资政策，即对缺乏社会责任感的公司和行业
不予投资，如：烟草工业、军工业、博彩业等。而国际的跨国公司为了推动企业
社会责任，亦已开始执行 SA8000 社会道德责任（social accountability）认证。
欧美机构投资者（主要是基金）的投资方法历经几十年演化，已产生了两个
较明显的结论性特征。
第一，绝大多数基金抛弃了技术分析（Technical analysis）的投资方法，而是
回归到主要使用选绩优股（Stock Picking）的方法，也就是依赖于基本面分析或以
财务报表的基本情况为主体，加上对管理层和行业先进性的判断，即可选出绩优
股进行投资。金融学的基本原理即有效市场假说，假设市场有“弱”、“半强”和
“强”三种形态，弱形态是基于用历史数据来预测未来的数据（股价）；半强形态
依赖于公开信息和财务报表；而强形态依赖于内线消息。全球学术界的实证研究
基本支持半强形态的结论。对弱形态无实证研究支持，首先，用历史股价来预测
未来的股价是不科学、不可靠的，从统计的规律而言，历史有其特殊性，人类历
史上的大萧条、世界大战、石油危机等种种特殊的历史事件未必会在未来特定时
间重演；其次，突发事件很难预测，如美国的“9.11”事件；再次，在股价上升时
很难判断其反向转折点；此外，脱离了基本面的技术分析有可能刺激泡沫。从国
际上看，自从 NASDAQ 大跌后，教育了很多基金经理，使全球绝大部分基金经
理都回到了基本面分析上来，摒弃了制造泡沫又不科学的技术图形分析工具。
第二，使用了几十年的投资组合理论，效果不太理想。由于股票组合的数学运算
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需要庞大的计算机容量，组合规模一般不超过 40 只股票；此外反经济走向（用
于对冲及减少组合风险）的股票也很难寻找等诸多原因，投资组合理论也渐为基
金经理所疏远。因此，基金经理们最终还是回到利用基本面分析来选取绩优股。
§1.2.2 国内上市公司投资价值评价方法研究现状
我国股票市场的广大投资者中有 90％是个体散户投资者，他们对上市公司投
资价值缺乏理性的分析，主要表现在下面两个方面：
1．股民大都倾向做短线，众多股民挤在大厅里看行情，探消息，短进短出。
有资料显示我国目前的年换手率平均在 500％左右，即使处于调整中的 2003 年也
保持了 300％的换手率，也就是说我国投资者平均持股时间为 2－3个月左右。但
是，国外市场则要低的多，如美国市场年换手率为 100％左右，即平均持股时间
为一年左右，即使在前几年的高科技股热潮中，平均持股时间也在半年以上，年
换手率低于 200%。持股时间太短就形成短线行为，即不依赖于股息的分配或业绩
推动的股价增长来获得回报，而是利用短线炒作来获利，这无形中给庄家制造了
机会，而为自己制造了被套牢的陷阱。
2．媒体上充斥着以预测股价为主导的技术分析派的股评，每晚根据日形曲线
来回答股民的个别问题，对个股提出买卖指令性意见，对股价进行短期预测，而
股价在短期是不可预测的。况且这些股票分析师既无执照，也无基本职业道德教
育，他们可能利用这种机会进行造市，根据庄家的需求去推动个股，误导广大股
民。
造成我国股市非法和非理性投机行为盛行的最根本原因是我国的证券市场不
规范。在世界上经济比较发达的国家，证券市场的发展是一种自然必然性，然而
我国的证券市场却是在经济转轨中由政府催生的，而且在相当长的一段时间里政
府还将证券市场定位于为国有企业解困服务，这就使得市场功能表现出许多中国
特色。在我国证券市场，无论是管理层、地方政府，还是上市公司，都把上市当
作国有企业筹措低成本、甚至无成本资金的渠道，将股市作为国有经济“脱贫致
富”和“圈钱”场所，使证券市场的功能出现了某种程度上的异化，从而在一定
程度上导致了非法和非理性投机行为的盛行。
随着我国改革开放的不断深入，出台了一些积极的政策，使我国的证券市场
逐渐的得到了规范，这时就更需要广大股民进行基本面的教育，教会散户如何从
公共信息系统，如年报、网络等渠道获取基本的数据、报表，学会进行基本面分
析，掌握一些基本的分析工具，提高社会上的闲散资金配置效率，促使资金向更
有效率、更有竞争力的企业流动，真正发挥证券市场的资源优化配置功能。
摘要：

目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论.............................................................................................................1§1.1研究背景及意义......................................................................................................1§1.2国内外研究现状.................................................

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作者：陈辉 分类：高等教育资料 价格：15积分 属性：66 页 大小：624.19KB 格式：PDF 时间：2024-11-19

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