所得税对我国公司并购支付方式选择的影响研究

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 432.92KB 45 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

本文着重研究了所得税因素对我国公司并购支付方式选择的影响，分析了

2009 年至 2011 年 3 年间发生的 245 起国内上市公司并购国内非上市公司的案例。

本文对并购支付方式（包括以现金支付的应税并购和以股份支付的免税并购）进

行建模，将其作为被并购方股东潜在所得税义务、被并购方净经营损失、并购方

边际税率等税收因素以及并购方总资产收益率、并购方总资产增长率、并购方现

金充足率、资本扩张程度等非税因素的函数。实证结论表明：被并购方股东潜在

所得税义务与现金支付的使用成反比，被并购方净经营损失和并购方边际税率与

现金支付的使用成正比；另外，并购支付方式的选择还与并购方的盈利能力、发

展能力、现金充足率以及并购交易的资本扩张程度有关。

本文首先对前人的研究进行综述，范围包括三个方面：第一，所得税对资本

结构影响相关研究；第二，所得税对并购影响相关研究；第三，并购支付方式影

响因素相关研究。接着，分析了并购的一般理论和并购支付理论，并以此为基础

提出了 3 个研究假设并相应设置了 4 个解释变量和 5 个控制变量；然后，本文对

设置的变量进行了多重共线性检验和显著性检验，剔除了并购方实际企业所得税

率和被并购方 M/B 值两个变量；再然后，本文以通过筛选的自变量为基础建立二

项Logistic 回归模型进行回归分析并做了稳健性检验；最后，本文结合最终模型对

研究假设进行分析并提出了相应的建议。

国外会计领域中以微观经济学为基础的档案式经验税务研究广泛采用 Scholes

and Wolfson (1992)所建立的研究范式，即研究应围绕所有交易参与者、所有税收

支出和所有成本三个主题中的一个或多个进行。本文遵循了所有交易参与者这个

主题，研究假设的提出和解释变量的设置都从并购方、被并购方和被并购方股东

三个方面来考虑。目前国内采用计量经济学方法并遵循上述研究范式专门研究所

得税对并购支付方式选择影响的文献几乎没有，本文的研究尝试着来填补这一空

白，并期望能为今后国内在这一论题上的进一步研究提供一个方向。

关键词：所得税；兼并和收购；并购支付方式

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

This study investigates the effect of income taxes on the payment of corporate

acquisitions．We analyze a sample of listed companies acquired unlisted companies

occurred in China from 2009 to 2011 including 245 cases．We model acquisition

payment as a function of tax factors such as the target shareholder’s potential income

tax obligations, the target’s net operating losses, and the bidder’s marginal tax rate and

other economic factors believed to influence acquisition payment．Consistent with

expectations, we find a positive association between the target shareholder’s potential

income tax obligations and the use of tax-free stock-for-stock acquisitions, a positive

association between the target’s net operating losses and the use of taxable

cash-for-stock acquisitions, and a positive association between the bidder’s marginal tax

rate and the use of taxable cash-for-stock acquisitions．In addition, we find that the

bidder’s profitability, growth ability and cash adequacy ratio, or the capital expansion

degree of acquisitions will also influence the acquisition payment．

Firstly, we reviewed previous literatures including the effect of income tax on the

capital structure, the effect of income tax on acquisitions and the influence factors of

acquisition payment．Secondly, we analyzed the acquisition payment theories, raised

three hypothesizes and accordingly seted nine independent variables．Thirdly, we made

multicollinearity test and significance test to the independent variables, and deleted two

of them which were the bidder’s actual enterprise income tax rate and the target’s M/B

ratio．Finally, we established a binary logistic regression model, examined the seven

hypothesizes and gave some suggestions．

In developed countries, most microeconomics-based archival empirical tax

researches in accounting field follow the research paradigm established by Scholes and

Wolfson in 1992 which contains three themes: all transactions participants, all tax

expenditure and all costs．This study followed the theme of all transactions participants

and the participants were the bidder, the target and the target shareholders．At present,

there are few studies on the effect of income tax on acquisition payment followed the

paradigm while used empirical method in our country．This study tries to make up the

blank and looks forward to point out a direction for the following research in this field．

Keyword：income taxes; mergers and acquisitions; acquisition payment

浙江财经学院硕士学位论文

III

第一章导论 .....................................................................................................................1

第一节选题背景 ......................................................................................................... 1

第二节选题意义 ......................................................................................................... 1

第三节研究方法和研究思路 ..................................................................................... 2

第四节本文的创新点及不足 ..................................................................................... 3

第二章文献综述 .............................................................................................................4

第一节所得税对资本结构影响相关研究的文献综述 ............................................. 4

第二节所得税对并购交易影响相关研究的文献综述 ............................................. 8

第三节并购支付方式选择影响因素相关研究的文献综述 ................................... 10

第三章理论基础和研究假设 .......................................................................................14

第一节概念界定 ....................................................................................................... 14

第二节理论基础 ....................................................................................................... 17

第三节研究假设 ....................................................................................................... 22

第四章实证分析 ...........................................................................................................24

第一节样本选择和变量设计 ................................................................................... 24

第二节变量的选择 ................................................................................................... 25

第三节二项LOGISTIC回归分析 ................................................................................ 29

第五章研究结果分析及相关建议 ...............................................................................35

第一节研究结果分析 ............................................................................................... 35

第二节相关建议 ....................................................................................................... 36

参考文献 .........................................................................................................................39

附录.........................................................................................................................43

致谢.........................................................................................................................51

浙江财经学院硕士学位论文

第一章导论

第一节选题背景

从 19 世纪末开始，公司并购一直在世界经济舞台上扮演着重要角色，近年来

更是愈演愈烈，一些大型跨国公司的跨国并购对世界经济的影响与日俱增，成为

左右东道国经济，乃至世界经济发展的一个决定性因素。①从西方资本主义国家经

济发展的历史来看，从资本原始积累阶段到自由竞争阶段再到垄断阶段，公司之

间的兼并和收购活动是一种普遍的市场经济行为。目前为止，西方发达国家已经

历 6 次并购浪潮，且这 6 次并购浪潮都发生在经济稳定发展时期。那么企业为什

么能够进行并购以及并购的动机是什么呢？

现代契约理论认为，企业是产权主体进行产权交易的一种合约性组织，是关

于产权安排的各种契约的集合体。阿尔钦和德姆赛茨的“团队生产”理论认为，

雇员所拥有的人力资本因不可抵押且难以计量而不承担企业风险，企业的风险是

由资本所有者承担的，根据风险与收益相配比原则，资本所有者理应获得企业的

剩余价值，资本理应成为企业产权的载体。由于资本是企业产权的载体且可以计

量和转让，这就为公司并购提供了前提条件（即必要条件）。公司并购的动因（即

充分条件）应从宏观和微观两个角度考虑：首先，在宏观上，公司并购对经济增

长具有重要意义，是市场经济条件下改善资源配置效率的最有效手段，比破产或

者撤销等破坏式重组更有效；其次，在微观上，不同企业进行并购具有各自不同

的目的，有的是为了快速实现企业的规模经济效益，有的是为了减少企业对新市

场、新产业的进入成本，有的是为了扩大市场占有率、形成竞争优势，有的是为

了快速进行战略调整，还有的是为了通过多元化发展分散经营风险。

我国的公司并购起步较晚，改革开放之后，才陆续有公司并购事件发生。到

了 20 世纪 90 年代中期，随着证券市场的迅猛发展和一些大型企业集团的崛起，

国内公司开始进行跨国并购。进入 21 世纪之后，随着改革开放的不断推进和市场

经济的不断发展，公司并购活动也越来越频繁，影响越来越深入，受到的关注亦

越来越广泛，不少研究者开始研究公司并购中的趋利避害问题。②

第二节选题意义

当前，公司并购已成为国内企业做大做强、实现规模经济等的重要途径，也

① 邓远军．公司并购税收问题研究[M]．北京: 中国税务出版社, 2008 年 8 月．

② 邓远军．公司并购税收问题研究[M]．北京: 中国税务出版社, 2008 年 8 月．

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成为我国调整升级产业结构、促进市场经济健康运行的重要手段。并购支付方式

是并购交易最后且最关键的一环，合理的并购支付方式可以确保并购交易的成功，

使企业节约成本、优化资源配置、实现平稳扩张，也能够为并购后的整合铺平道

路、创造有利条件。因此，研究并购支付方式的影响因素以及这些因素对并购支

付方式的影响程度具有十分重要的意义。

我国的税收负担较重，税收是企业进行各项经济活动的重要考虑因素。出于

降低成本、节约资金考虑，企业在日常经营、投资和筹资决策中，都会把最小化

税收负担作为重要目标和任务，在并购支付方式的决策中也不例外。由于我国尚

未开征资本利得税，对于并购过程当中产生的资本利得仍采用统一的法定所得税

率，税负较重；但若并购交易符合所得税特殊处理规定（并购对价中股份支付所

占比例不低于 85%便是其中的一个重要条件），被并购方股东相对于股份支付部分

的资本利得可以暂时免税，且并购方企业可以获得被并购企业的某些税收属性以

达到节税目的；另外，若采用现金支付方式，虽然被并购方股东要立即纳税所得

税，但并购方便可获得借款利息税前扣除和资产税基递升带来折旧增加的税收收

益。从上面的论述中可知，并购支付方式决策中所涉及的所得税问题是复杂的，

研究企业在并购支付方式决策中如何进行所得税纳税筹划以达到税负最小化目标

具有重要的实际意义，而这需要首先研究各类所得税因素对并购支付方式选择的

影响，也就是本文的研究内容。

目前，国内学术界对并购活动的研究主要集中在并购绩效问题上，对并购交

易实质性过程的研究比较少且大多为规范研究，关于并购支付方式影响因素的实

证文献数量很少，专门研究税对并购支付方式影响的实证文献数量更少。虽然发

达资本市场国家有关公司并购支付方式的理论和经验研究都已比较成熟，关于税

收对公司并购支付方式影响的研究内容也已比较深入，但由于资本市场完善程度

和并购税制的差异，国外的研究成果并不能直接应用到我国企业的并购实践当中。

因此，有必要从我国实际出发，应用计量经济学的研究方法，研究所得税对公司

并购支付方式选择的影响，以提高我国企业在并购实践中的主观能动性。

第三节研究方法和研究思路

本文主要运用计量经济学方法研究所得税对国内公司并购支付方式的影响。

具体来说，本文将以收集到的样本数据为基础，应用 SPSS 19.0 统计软件，对并购

支付方式进行建模，将其作为选定的税收和非税因素的函数，并通过一系列假设

检验，发掘税收因素对并购支付方式选择的影响，并对检验结果进行分析。

本文的研究目的在于探索并购交易各方的所得税因素对并购支付方式选择的

影响，包括文献综述、理论分析及研究假设、实证分析和研究结果分析及建议四

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要本文着重研究了所得税因素对我国公司并购支付方式选择的影响，分析了2009年至2011年3年间发生的245起国内上市公司并购国内非上市公司的案例。本文对并购支付方式（包括以现金支付的应税并购和以股份支付的免税并购）进行建模，将其作为被并购方股东潜在所得税义务、被并购方净经营损失、并购方边际税率等税收因素以及并购方总资产收益率、并购方总资产增长率、并购方现金充足率、资本扩张程度等非税因素的函数。实证结论表明：被并购方股东潜在所得税义务与现金支付的使用成反比，被并购方净经营损失和并购方边际税率与现金支付的使用成正比；另外，并购支付方式的选择还与并购方的盈利能力、发展能力...

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