IRM对上市公司市值管理影响的研究——以浙江省上市公司为例

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3.0 周伟光 2024-09-29 4 4 777.91KB 52 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

IRM（Investor Relations Management，即投资者关系管理）自出现以来，在

海外资本市场经过几十年的发展，无论是法律法规、评价指标还是管理手段、操

作规范等方面，都已比较完善并自成体系。但对中国上市公司来说，投资者关系

管理还是一个新生事物，从概念的引入到实践的推广，从监管部门的引导到上市

公司的支持，IRM 在不到 10 年的时间里，历经股权分置改革，在全流通时代里，

有了全新的使命和发展空间：服务于公司市值和股东价值最大化。而在近几年，

由于市值的剧烈波动，引发了投资者对上市公司的信任危机，信息不对称导致的

市场估值偏差比比皆是。本文正是基于这一背景，以 IRM 作为切入点来研究其与

市值管理之间的关系。

通过对浙江省上市公司 IRM 调查研究，发现浙江省上市公司 IRM 总体水平

表现较好，但个体差异较为显著。在信息披露水平上，强制性信息披露水平显著

高于自愿性信息披露水平。在投资者支持维度指标上显示出，上市公司与投资者

进行沟通的渠道并没有完全打开，沟通渠道较为狭隘，与投资者的互动沟通还不

够及时。这些问题都会降低投资者对公司的认知度和认同度，导致公司市场价值

被低估，内在价值不能得以充分展示，为其长远发展埋下隐患。

本文首先对国内外有关投资者关系管理相关文献进行梳理总结，其次基于信

息不对称理论、委托代理理论、投资者保护理论及市值管理理论，概括总结投资

者关系管理和市值管理的涵义，构成本文的理论基础部分。实证部分以 2009-2011

年为研究区间，选取沪深两市所有浙江省上市公司为研究对象，检验上市公司

IRM 与市值管理是否存在相关关系。研究结果表明：IRM 与市值管理呈正相关的

关系，也就是说有效的投资者关系管理能最大化地创造公司内在价值，并能实现

公司价值最优化。在分组回归中，投资者关系管理水平较高（IRMI≥0.6701）的

样本公司，其对价值实现（MV）的作用效果更加显著，但在价值实现（EPS）中

并没有得到体现。

为了进一步提高 IRM 对市值管理的正向促进作用，本文从政府和上市公司本

身两方面出发，提出了一些政策建议：完善相关法律制度，成立行业自律性组织；

建立衡量 IRM 水平的统一考核体系，指导投资者关系管理工作的开展；设立 IRM

部门并制定相应的管理制度，构建适合自身的投资者关系管理体系，拓宽与投资

者的沟通渠道，加强自愿信息披露。

关键词：IRM；市值管理；价值创造；价值实现

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

After decades of development in mature capital markets, investor relations

management has been relatively perfect and self-contained on the laws ,regulations,

evaluation and management tools and so on since the emerged. But for Chinese listed

companies, investor relations management is still a new thing.From the promotion of

the introduction of the concept into practice, the guidance from the regulatory

authorities to support listed companies, Investor relations management experienced a

split share structure reform in a time of less than 10 years, with a new mission and

development space in the circulation times: To maximize the company's market

capitalization and shareholder value.

Through the Survey of investor relations management status of the listed

companies in Zhejiang Province, we found that the overall level of performance is

good, but individual differences are more significant. On the level of information

disclosure, mandatory information disclosure significantly higher than the level of

voluntary information disclosure level. From the investor support dimension indicators,

it shows that the communication channels did not fully open between the listed

companies with investors, and channels of communication are more narrow and the

investors of interactive communication is not timely. These problems will reduce the

investors' awareness and acceptance of the company, leading to the company's market

value is underestimated, Intrinsic value could not be fully display, and its development

will be buried hidden trouble in long-term.

In this paper, firstly we sort out the summary of domestic and foreign about the

investor relationship management literature .Secondly, based on the theory of

asymmetric information, principal-agent theory, theory of investor protection and

market value management theory, the paper summarizes the meaning of investor

relations management and capitalization management, constituting a fundamental part

of this theory. This paper selects the listed companies of Shanghai and Shenzhen Stock

Exchange in Zhejiang province from 2009 to 2011，testing whether there is the

correlation between the investor relations management with the market value

management. The result shows that: Investor Relations Management was positively

related to the market value management, it means that effective investor relations

management can maximize the creation of the company's intrinsic value and achieve

浙江财经学院硕士学位论文

III

the value of the company to optimize. Its better to value (MV) significantly higher

level of investor relationship management (IRMI ≥ 0.6701) sample companies. But

it has not been reflected in the value realization.

In order to further improve the positive role of investor relations management

spending in market value management, this paper puts forward some policy

suggestions. First of all, the government can improve the relevant legal system and

establish the industry self-regulatory organizations. Secondly, establish a unified

evaluation system to measure investor relations management level, and guide the

investor relations management work. Thirdly, the listed companies should set up the

IRM departments and develop appropriate management systems, building the suitable

investor relations management system, strengthening the voluntary disclosure of

information to broaden communication channels with investors at the same time.

Keywords: Investor Relations Management; Market Value Management; Value

Creation; Value Realization

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第一章绪论 ........................................................ 1

第一节研究背景和意义 ........................................... 1

第二节研究内容与方法 ........................................... 3

第三节本文的创新点 ............................................. 5

第二章文献综述 .................................................... 6

第一节 IRM与信息披露文献综述 .................................... 6

第二节 IRM与公司治理文献综述 .................................... 8

第三节 IRM与企业价值文献综述 ................................... 10

第四节 IRM与资本成本文献综述 ................................... 11

第三章相关概念及理论基础 ......................................... 13

第一节相关概念的界定 .......................................... 13

第二节 IRM与市值管理的相关理论 ................................. 16

第四章 IRM现状分析——以浙江省上市公司为例 ........................ 22

第一节上市公司IRM的调查设计 ................................... 22

第二节上市公司IRM的现状分析 ................................... 23

第五章上市公司IRM与市值管理实证研究 .............................. 28

第一节研究假设 ................................................ 28

第二节变量选取、定义变量与模型设计 ............................ 30

第三节实证检验与结果分析 ...................................... 32

第四节稳健性检验 .............................................. 38

第六章研究结论与政策建议 ......................................... 40

第一节研究结论 ................................................ 40

第二节政策建议与启示 .......................................... 41

第三节研究的局限性 ............................................ 44

参考文献 ........................................................... 45

附录 ............................................................. 49

致谢 ............................................................. 50

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第一章绪论

第一节研究背景和意义

在中国证券市场经历 20 多年的发展过程中，社会公众投资者作为强大的支持

力量，在证券市场上占有重要的地位，为中国资本市场的形成和发展做出了巨大

的贡献，但目前资本市场仍存在着中小投资者利益得不到保护，监管效率下降等

问题。随着资本市场和投资者的不断成熟，如何进一步改善上市公司与投资者的

关系，提高公司市值受到越来越多上市公司的重视和关注。面对日益复杂的资本

市场，投资者关系管理便应时而生了。

投资者关系管理（Investor Relations Management，以下简称 IRM）最初诞生于

20 世纪 50 年代后期美国资本市场，此概念一经提出就受到上市公司，尤其是大型

上市公司的重视和支持，而今在世界上许多发达证券市场上投资者关系管理已日

渐成熟。但在我国，投资者关系管理仍如日方升。2003 年7 月，中国证监会把 IRM

作为推进上市公司治理改革的七大措施之一。投资者关系管理工作被提上日程。

2005 年7月，中国证券监管部门把保护中小投资者利益和提高上市公司质量作为

其重要的监管任务之一，发布了《上市公司与投资者关系工作指引》，该指引对

推进上市公司 IRM 工作进程，加强上市公司信息披露，完善公司治理结构起到引

导和督促的作用。因此 IRM 在中国资本市场上被提到了史无前例的高度。而后，

上市公司也相继制定 IRM 相关制度，设置 IRM 平台，实施 IRM。同年，证监会发

布了《上市公司股权分置改革管理办法》，该管理办法将保护投资者特别是中小

投资者权益作为政策制定的重要原则，因此证券市场掀起了股权分置改革的浪潮。

进入了全流通时代后，此时上市公司与中小股东之间的博弈成为此次改革成败的

重要因素之一，公司与投资者之间的信息沟通和关系协调成为公司获得进一步发

展的关键要素，因此，这对 IRM 提出了明确的现实要求。

现阶段，上市公司的目标正经历着一个回归的过程——由股权分置时代的多

元目标向公司价值最大化核心目标的转移，因此，基于上市公司价值最大化的市

值管理日益成为投资者，乃至市场热切关注的焦点。围绕公司目标实施的市值管

理活动，解决实施投资者关系管理的真正动因问题，上市公司已成为主动实施投

资者关系管理的主体。比较 2005 年以前，进入全流通时代的IRM有了新的使命和

发展方向——服务于公司市值和股东价值的最大化。由鹿苑天闻中国上市公司市

值管理研究中心发布的 2011 年中国A股市值年度报告中指出，截止 2011 年年末，

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沪深A股总市值为 21.38 万亿，较 2010 年末 26.29 万亿的水平回落了 4.91 万亿，

市值跌幅达 18.67%①，A股市值的大幅缩水引发了一系列的结构性巨变，这也使得

无论是宏观还是微观的市值管理活动表现得更为活跃。市值的剧烈波动引发了投

资者对上市公司的信任危机，上市公司对投资者关系管理及危机公关也给予了空

前的重视。由于种种原因，不是每个投资者都能走进上市公司，准确、及时地了

解公司的运营现状、经营业绩、未来发展战略，这就导致上市公司的投资价值不

能被充分发现，公司价值得不到认同。因此，要进行市值管理，就势必加强上市

公司与投资者之间的互动，进行投资者关系管理，通过及时、真实的的信息披露

和投资者的有效沟通等手段，向市场揭示公司价值，获得投资者认同。

但是，我国上市公司 IRM 和市值管理尚处于起步阶段，仍存在许多的不足之

处，集中体现在以下几个方面：IRM 意识薄弱，大部分上市公司均弱化了投资者

关系管理职能，且没有配备专业的 IR 人员；在沟通方式上，我国上市公司与投资

者之间的互动、沟通尚不足，以上市公司单方沟通为主；在信息披露方面，我国

上市公司的信息披露仍处于消极披露阶段，披露的形式单一，主要以强制性信息

披露为主，自愿性信息披露为辅；在危机处理上，缺乏上市公司形象和市值维护

的危机防范意识和管理体系。

总体说来，浙江资本市场历经了 20 多年的风雨历程，逐渐形成了一个多层次

的资本市场。截止 2011 年底，浙江境内上市公司数量已增至 220 家，其中A、B

股上市公司 174 家，位居全国第 3位，中小板上市企业 83 家，位列全国第二，创

业板上市公司 14 家，列全国第三②，浙江企业成为中小板，创业板的生力军，同

时也反映了浙江经济的发展活力及浙江经济在资本市场的价值表现，形成了具有

浙江特色的“浙江板块”。但浙江境内的上市公司同样也面临着如上的投资者关

系管理的诸多问题，融资难，市值走势不稳一直是公司在发展过程中遇到的瓶颈。

因此，一种良好的 IRM 能够建立与投资者之间相互信任的关系，提高投资者

满意度，增强股票流动性和公司的盈利能力，进而实现公司价值的提升，这也恰

恰是市值管理的内在需求之一。本文正是基于上市公司和政府监管部门对 IRM 不

断重视的背景下，以浙江省上市公司为样本，实证分析 IRM 与市值管理两者之间

的关系，得出结论并提出相应的政策建议，旨在能够为更好地保护投资者利益，

实现公司市值最大化及创造更大的公司价值提供依据和参考。

① 鹿苑天闻中国上市公司市值管理研究中心[R]．中国证券市场A股市值年度报告，2011．

② 新浪财经证券网：http://finance.sina.com.cn/stock/t/20101103/04513506200.shtml．

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要IRM（InvestorRelationsManagement，即投资者关系管理）自出现以来，在海外资本市场经过几十年的发展，无论是法律法规、评价指标还是管理手段、操作规范等方面，都已比较完善并自成体系。但对中国上市公司来说，投资者关系管理还是一个新生事物，从概念的引入到实践的推广，从监管部门的引导到上市公司的支持，IRM在不到10年的时间里，历经股权分置改革，在全流通时代里，有了全新的使命和发展空间：服务于公司市值和股东价值最大化。而在近几年，由于市值的剧烈波动，引发了投资者对上市公司的信任危机，信息不对称导致的市场估值偏差比比皆是。本文正是基于这一背景，以IR...

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