股权分置改革下控股股东资金侵占研究——基于民营上市公司数据
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III
November,2009
摘要
股权分置改革和控股股东资金侵占是我国资本市场领域研究的两大热点。
2005 年4月29 日我国股权分置改革正式拉开序幕。截止 2009 年5月29 日，未
股改的仅剩“佳通”等 18 家上市公司，逐渐形成证券市场的“同股同权、同股
同价”。本文以民营上市公司为样本，将股权分置改革和控股股东资金侵占相结
合，研究股改前后控股股东资金侵占情况。据此来判断股改是否抑制了控股股东
资金侵占行为，从而完善了公司治理？最后，本文在实证结果的基础上，为减少
控股股东资金侵占提出相应地建议，促进广大中小股东利益的保护。
本文主要采用了规范研究、数理模型分析、回归分析等研究方法。本文以民
营上市公司为样本，并采用应收控股股东的款项除以总资产作为控股股东资金侵
占程度，从而对股改前后控股股东资金侵占进行了研究，发现股改后控股股东资
金程度有所下降。随后，文章又对股改后控股股东资金侵占影响因素进行了研究
并提出了相关建议。本文研究的重点包括股改前后控股股东资金侵占之比较、股
改后控股股东资金侵占的影响因素等，一共有四章。文章首先在绪论中对论文的
研究背景、意义、论文结构与研究方法、创新之处进行介绍。然后，正文的第二
章里叙述了股权分置改革的背景及进程，并对已有的相关实证研究进行了文献综
述。正文的第三章对我国民营上市公司股改前后的控股股东资金侵占进行了对比
分析，发现股改后控股股东非经营性占用程度出现了显著了下降，经营性占用程
度变化不明显，最终导致控股股东资金侵占程度出现了显著下降。其中，股改后
一年较股改前一年控股股东资金侵占程度下降了0.0101，股改后两年较股改前一
年下降了0.0069。最后，文章建立多元回归模型对股改后控股股东资金侵占影响
因素进行分析，发现股改后控股股东资金侵占程度与资产负债率、控制权和现金
流权分离程度、现金流状况正相关；与公司的市净率、公司规模负相关。此外，
研究还发现控股股东资金侵占程度与控股股东持股比例成U型关系，即控股股东
资金侵占与其持股比例之间存在先降后升的非线性关系。
关键词：经营性占用；非经营性占用；控股股东；资金侵占
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ABSTRACT
The embezzlement of the controlling shareholders and the split-share structure
reform are two major hot topics in China. China share-trading reform formally started
from April 29, 2005. Based on the private listed companies as a sample, research of the
change before and after the invasion of the controlling shareholder of funds, combining
the embezzlement of the controlling shareholders and the split-share structure reform .
This paper used normative research, mathematical models, regression analysis and
other research methods. In this paper, taking private listed companies as samples, the
controlling shareholder of the share capital have been studied before and after the
invasion and occupation of reform, found that the level of embezzlement of the
controlling shareholder declined after the share reform . Then, the factors affecting the
controlling shareholder fund occupation after the reform are studied .Finally, the paper
puts forward related suggestions. This article firstly introduce the research papers in
the background, significance, the thesis structure , the research methods and the
innovation. Then, the second chapter describes the theoretical basis of this article, and
related empirical studies have been carried out literature review. The third chapter,
conducting a comparative analysis between the share reform of China's private listed
companies before and after the invasion and occupation of the controlling shareholder
funds . After the reform that shareholder non-operational occupy significantly appears
declined and profit-making occupy degree does not change significantly, which
eventually led to the controlling shareholders funds occupy degree appeares to decrease.
Finally, establishing multiple regression model to analysis occupation factors of
controlling shareholder's equity after the share reform. Found that after controlling
shareholder's equity share reform occupation level was positively correlated with
asset-liability ratio, control and cash flow rights separation degree and cash flow
condition; with the company's book value, company size negative correlation. In
addition, the research also found that the controlling shareholder funds occupy and
controlling shareholder into u-shaped relation, controlling shareholders occupy and
funds that exists between the shareholding first decreased and then increased the
non-linear relationship.
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Keywords: the management occupation; the non-management occupation; the
controlling shareholders; the embezzlement of the capital
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目录
第一章 绪论..................................................................................................................1
第一节 研究背景.................................................................................................. 1
第二节 研究意义.................................................................................................. 1
第三节 论文结构与研究方法.............................................................................. 2
第四节 本文创新之处.......................................................................................... 2
第二章 文献综述..........................................................................................................4
第一节 相关概念的界定...................................................................................... 4
第二节 股权分置改革的背景及进程.................................................................. 5
一、股权分置改革的概述及其影响............................................................ 5
二、股权分置改革的背景及进程................................................................ 5
三、股权分置改革中支付对价的主要方式................................................ 6
第三节 控股股东资金侵占的影响因素.............................................................. 8
一、第一大股东持股比例及产权性质与控股股东资金侵占.................... 8
二、股权制衡与控股股东资金侵占............................................................ 8
三、控制方式与控股股东资金侵占............................................................ 8
第四节 控股股东资金侵占程度的计量.......................................................... 10
第五节 本章小结.............................................................................................. 14
第三章 股权分置改革前后控股股东资金侵占之比较............................................15
第一节 股改后我国民营上市公司的发展状况及环境分析.......................... 15
一、股改后我国民营上市公司的发展状况.............................................. 15
二、股改后政府针对控股股东的掏空行为出台的法律法规.................. 15
第二节 研究假设................................................................................................ 16
第三节 样本选择................................................................................................ 18
第四节 变量的选取............................................................................................ 19
第五节 实证结果与分析.................................................................................... 19
一、民营上市公司控股股东资金侵占的描述性统计.............................. 19
二、股改前后民营上市公司控股股东资金侵占对比之 T检验..............23
第六节 基本结论及建议.................................................................................... 25
第四章 股权分置改革后控股股东资金侵占影响因素............................................26
第一节 研究假设................................................................................................................... 26
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第二节 样本选择................................................................................................................... 30
第三节 变量的描述.............................................................................................................. 30
一、被解释变量............................................................................................................ 30
二、解释变量................................................................................................................ 30
三、主要变量的描述性统计.................................................................................... 32
四、变量之间的 PEARSON 检验............................................................................... 33
第四节 回归模型的建立.................................................................................................... 34
第五节 回归结果及分析.................................................................................................... 34
第六节 本章小结................................................................................................................... 36
参考文献......................................................................................................................38
附录..............................................................................................................................42
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第一章 绪论
第一节 研究背景
控股股东资金侵占问题一直是国内外理论界和实证界研究的热点问题。随着
实体经济的发展和对其理论研究的持续，代理问题的研究由管理层和控股股东之
间的矛盾研究转移到控股股东和中小股东之间的矛盾研究。
由于我国证券市场是在国家处于经济转型期成立的，担心国有资产的流失与
公有经济的主导地位改变，创立了股权分置，即非流通的国有股、法人股和可流
通的社会公众股。由此造成了许多问题：“同股不同价，同股不同权”，这扭曲了
证券市场定价机制，使得证券市场变成了“二元化”割裂的市场；控股股东的股
权价值与公司的股价无关，公司的股价与公司真实价值相背离。作为控股股东，
其无法通过证券市场获取资本利得，获取私人收益的方式仅有：资金侵占和高额
派发现金股利。托普软件、猴王股份、幸福实业、三九药业、济南轻骑、美尔雅
等控股股东利用手中的控制权对上市公司进行资金侵占，这极大的损害了中小股
东的利益。此外，2007 年驰宏锌锗进行高额派发现金股利，导致驰宏锌锗 2006 年
每股经营活动现金流量净额仅为每股现金股利的 78%，这满足了控股股东套现的
需要，但其降低了公司的价值，损害了中小股东的利益。
为了改善非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，使得
全体股东利益一致，根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干
意见》 ，中国证监会按照“试点先行，协调推进，分布解决”的思路推进股权分
置问题的解决，最终于 2005 年9月4日正式公布了《上市公司股权分置改革管理
办法》 。其颁布的目的是使控股股东利益与中小股东利益趋于一致，减少控股股
东资金侵占，广大中小股东的利益得到更好的保护。
第二节 研究意义
随着股改的进行，截止 2009 年5月29 日，未股改的仅剩“佳通”等 18 家上
市公司，逐渐形成证券市场的“同股同价”。在后股权分置时代下，控股股东的利
益与公司的价值趋于一致，从而控股股东将减少资金侵占这种非法途径来获取其
私人收益呢？民营上市公司不同于国有上市公司，其实际控制人往往是个人，股
改后控股股东的股票上市流通受行政干预较少，主要取决于股票的交易价格和控
股股东的意愿。本文拟采用直接度量法对股改前后的民营上市公司控股股东资金
侵占程度进行定量分析，这可能使得股权分置改革及控股股东资金侵占的研究向
前迈进了一步。此外，本文将结合股权分置改革背景下的控股股东资金侵占的规
范研究与实证研究结果，提出中小股东利益保护的建议，这将为广大中小股东的
摘要：
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硕士学位论文IIINovember,2009摘要股权分置改革和控股股东资金侵占是我国资本市场领域研究的两大热点。2005年4月29日我国股权分置改革正式拉开序幕。截止2009年5月29日，未股改的仅剩“佳通”等18家上市公司，逐渐形成证券市场的“同股同权、同股同价”。本文以民营上市公司为样本，将股权分置改革和控股股东资金侵占相结合，研究股改前后控股股东资金侵占情况。据此来判断股改是否抑制了控股股东资金侵占行为，从而完善了公司治理？最后，本文在实证结果的基础上，为减少控股股东资金侵占提出相应地建议，促进广大中小股东利益的保护。本文主要采用了规范研究、数理模型分析、回归分析等研究方法。本文以民营上...
作者：周伟光
分类：高等教育资料
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时间：2024-09-20
