浙江民营上市公司高管薪酬激励与公司绩效相关性研究
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硕士学位论文
I
摘要
关于薪酬激励方面的研究，学者们一直在探索、扩充完善中，有纯粹地从薪
酬激励制度的宏观角度研究的，也有从上市公司数据中总结发现变量间关系的微
观角度研究的，或是两者的结合。在金融危机的背景下，高管薪酬又成为了人们
谈论的焦点。高管已经成为了薪酬激励研究的重要研究对象之一。根据委托代理
理论，高层管理者（代理者）与股东（委托者）之间由于目标函数的不一致以及
信息不对称的原因，产生了代理成本。如何减少代理成本，如何让高管与股东的
利益趋向一致，可以通过设计有效的报酬契约来实现。
目前，我国还没有一部正式的法律是用来规范高管薪酬激励的，但政府相应
地出台了一些法规政策用以指导上市公司加强薪酬激励管理。如在国企高管薪酬
制定方面，面对公众对国有企业高管是否存在“天价薪酬”的质疑，2009 年9月
16 日人力资源和社会保障部等部门联合出台了《关于进一步规范中央企业负责人
薪酬管理的指导意见》。这是中国政府首次对所有行业央企发出高管“限薪令”，
不仅对国企高管薪酬的制定起到了指导作用，而且也对中国整体上市公司的薪酬
激励方面的政策进行了补充。
本文从经济学、管理学视角阐述了激励的相关理论，并以此作为出发点，描
述了上市公司薪酬激励的现状，实证研究浙江民营上市公司高层管理人员的薪酬
激励效果，根据研究结论，对浙江民营上市公司建立有效的薪酬激励机制提出相
关建议。主要运用主成分分析法和线性回归分析法，通过对 2007 年度浙江民营上
市公司的高管报酬、高管持股比例以及公司经营绩效的关系进行分析，得出以下
结论：（1）公司绩效与高管薪酬不存在显著的正相关关系；（2）公司绩效与高
管人员持股比例不存在显著正相关关系；（3）高管薪酬与公司绩效、公司规模不
存在显著正相关关系；（4）高管薪酬与高管人员持股比例之间存在显著的负相关
关系。最后从公司治理内外部治理、完善资本市场、提高上市公司信息披露等方
面提出了政策性建议。
本文把浙江民营上市公司作为研究对象，主要依据和作用体现在以下几点：
第一，近几年来浙江民营上市公司占整个中国民营上市公司的比例排列第一，在
民营经济中占有重要地位，也推动了浙江民营经济的发展，因此，对其进行研究
有重要的实践意义；第二，有关民营上市公司薪酬激励的文献并不是很多，本文
的研究结果有利于丰富民营上市公司薪酬激励的相关理论；第三，为浙江民营上
市公司今后制定薪酬政策提供一点启示。
关键词：薪酬激励；民营上市公司；公司绩效；高管
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II
ABSTRACT
Scholars study the compensation incentives continuously, to enlarge and complete
the theory of it. Some of them study compensation incentives from a macro point of
view, while others study this area from a micro point of view or combine the two
aspect. Under the economy crisis situation, executives compensation has been the hot
topic. Top management has been one of the most important research object. According
to the theory of principal-agent, because of asymmetric information and inconsistent of
the client and agent objective function, that bring the agency cost. How to reduce the
agency cost and make the benefit between the top management and the consistent, we
can make compensation contract.
At present, there is no a law to standardize top management compensation
incentives in china, but the government formulate some policy in order to guide the
compensation incentives of listed company. For example, on 16th September, 2009,
<the instruction of Specification the State-owned enterprises top management
compensation> was produced, it plays an important role in the compensation
incentives of listed company.
This paper describe the theory of incentives from both aspect of economics and
management, and research the effects of the compensation incentives in Zhejiang
private listed company, then conclude the suggestion for them. By using the principal
components and regression methods, analyze the relativity between the compensation,
stock proportion of the governor holds, and corporate performance of Zhejiang private
listed company. The conclusion is below: (1) Corporate performance doesn’t related to
the pay of top management significant; (2) Corporate performance doesn’t related to
stock proportion of the governor holds significant; (3) The pay of top management
doesn’t related to corporate performance and the size of corporate; (4) The pay of the
top manager related to stock proportion of the governor holds negatively.
Taking Zhejiang private listed company as the research object, the main reason is
that: firstly, in recent years the ratio of Zhejiang private listed company rank first in
china’s private listed company, promote the development of Zhejiang economy, so it
has practical significance; secondly, there is no enough literature on compensation
incentives of private listed company, the result of this paper will rich the theory of the
compensation incentives of private listed company; thirdly, propose some suggestions
for Zhejiang private listed company in formulating the policy of compensation.
Keywords: compensation incentives; private listed company; corporate performance;
top management
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III
目录
第一章 绪论..................................................................................................................... 1
第一节 研究背景与意义.......................................................................................... 1
第二节 国内外研究现状.......................................................................................... 3
第三节 研究方法与论文结构.................................................................................. 7
第四节 文章创新点.................................................................................................. 8
第二章 高管薪酬激励相关概念与理论基础................................................................. 9
第一节 相关概念的解释.......................................................................................... 9
第二节 高层管理人员薪酬激励理论基础............................................................ 11
第三章 高管薪酬激励制度的发展及薪酬激励现状................................................... 16
第一节 上市公司高管薪酬激励制度的发展........................................................ 16
第二节 上市公司高管薪酬激励现状.................................................................... 20
第三节 民营上市公司与非民营上市公司薪酬激励情况对比............................ 22
第四章 浙江民营上市公司薪酬激励与公司绩效实证研究....................................... 24
第一节 样本选取.................................................................................................... 24
第二节 变量定义.................................................................................................... 24
第三节 相关变量的描述性分析............................................................................ 26
第四节 高管薪酬与公司绩效相关性的实证研究................................................ 27
第五章 研究结论及相关建议....................................................................................... 37
第一节 研究结论.................................................................................................... 37
第二节 优化浙江民营上市公司高管薪酬激励效果的建议................................ 38
第三节 研究的局限性............................................................................................ 41
参考文献......................................................................................................................... 43
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第一章 绪论
第一节 研究背景与意义
在信息化、知识化的时代条件下，科技迅猛发展、日新月异。但是，在世界
经济快速发展的同时，也不免会出现各种不和谐的因素，诸如 2008 年由美国次贷
危机而引发的世界各国大范围的金融危机，对经济、政治、社会等方面造成了巨
大的影响。而在 2009 年9月美国决定对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎
实行为期三年的附加关税，违背了自由贸易原则，也对中国的轮胎制造业造成了
重创，并导致相关从业人员的失业。如何更好地应对危机，在危机中更好地生存，
这必然要求现代企业在提高自身素质的同时，加强企业管理力度，促进企业可持
续发展。
当前，有关上市公司的公司治理方面的研究日渐增多，高层管理人员作为上
市公司日常决策的核心角色，对提高上市公司的经营业绩起着举足轻重的作用。
在公司治理中，由经济学家伯利和米恩斯提出的委托代理理论则表明所有者和
经营者之间往往在追求各自效用最大化的同时，目标利益往往不能达到一致。如
何激励这些肩负重任的高管呢？薪酬激励作为一种有效的激励方式，可以减少委
托代理中的代理成本，从而提高企业价值，增加企业竞争力。
薪酬激励在公司治理中占有着重要的地位，然而当前中国上市公司薪酬激励
存在着一定的不足，表现在薪酬结构不合理、激励形式单一等方面，激励效果不
明显，导致高层管理人员长期激励机制缺失，降低了公司绩效。在金融危机的环
境下，大量企业减薪裁员，但是高管薪酬仍一路高歌猛进，引起了众多投资者的
不满，因此高管薪酬仍是一个争论的话题。各国都在为完善薪酬激励制度做出不
懈的努力，如美国政府在 2009 年2月4日规定高管年薪不得高于 50 万美元。为
了加强上市公司薪酬激励管理，我国政府陆续出台了一些政策法规。
2009 年9月
16 日，人力资源和社会保障部等六部门联合出台《关于进一步规范中央企业负责
人薪酬管理的指导意见》。这也是中国政府首次对所有行业央企发出高管“限薪
令”。依据这份最新的指导意见，中央高层管理人员的薪酬结构主要由基本年薪、
绩效年薪和中长期激励收益三部分构成①。不管这些政策在推行后是否能起到应有
的效果，都代表着政府对上市公司薪酬激励的规范投入了越来越多的注意力和精
力，也意味着完善高管薪酬制度势在必行。在上市公司薪酬激励实证研究方面，
①樊曦．国企高管薪酬首次与职工平均工资相联系[OL]．
http://news.sina.com.cn/c/2009-09-16/230418665218.shtml，2009-09-16．
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中国许多学者对薪酬激励与公司绩效的主要集中在国有控股企业或者某个地区的
上市公司作为研究对象，很少有研究民营上市公司薪酬激励效果的。事实上，根
据中国证监会的评估，中国上市公司在建立有效的高管薪酬激励机制方面只及成
熟资本市场的 30％，是公司治理中最薄弱的环节之一。中国上市公司中普遍存在
着高管薪酬与业绩相关性不高甚至无关的现象。本文基于这一研究现状，以浙江
民营上市公司为研究对象，分析高管年薪、高管持股与公司绩效之间的相关性。
浙江民营企业是浙江经济活力的主要推动力量，而浙江省在我国属于民营企
业大省。近几年来，浙江民营企业竞相上市，这不仅体现了浙江民企良好的发展
趋势，而且更有利于促进浙江民营经济的发展。1994 年1月10 日万向前潮（股
票代码 000559）是首个成功上市的浙江民企，其后，随着中国大陆上市方式由审
批制向核准制的过渡，以及“十六大”关于大力发展非公有制经济的有关论述和
随后出台的一系列政策，为民营企业资本市场融资创造了前所未有的政策环境。
同时，浙江省各有关部门还力促全面放开本省的证券中介市场，为浙江省民企的
顺利上市提供了组织保证。在这样良好的大环境下，出现了诸如“浙江广厦”、
“天通股份”、“宁波韵升”和“雅戈尔”等浙江上市民企，越来越多的浙江民
企受到已上市民企的示范效应，纷纷酝酿上市，以实现更为有利的融资条件和提
升企业形象的目的。浙江民企的优良的发展态势，吸引了众多投资者的目光，如
何为浙江民营上市公司高层管理人员制定有效的薪酬激励政策是激发其工作积极
性，提高工作效率的关键，因此，有必要对浙江民营企业高管薪酬激励与公司绩
效的关系进行研究。关于民营企业的定义在文章的第二部分会有较为详细的解释。
上市公司高管薪酬激励是一个复杂、综合的体系，它既包括了管理学行为科
学中的一般激励理论、人力资源薪酬理论，也包括了经济学中的企业理论、企业
家理论等诸多内容。对此进行研究，无疑具有一定的理论和实践意义:
（1）有利于丰富民营上市公司薪酬激励理论
在上市公司的公司治理过程中，对高管采取怎样的薪酬激励措施将关系到高
管的利益，其对高管人员薪酬激励的效果，在一定程度上影响了上市公司的经营
绩效。本文研究重点为浙江民营上市公司高管薪酬激励效果，这无疑丰富了民营
上市公司关于高管薪酬激励实证方面的理论研究，也为今后其他学者对浙江民营
上市公司高管薪酬激励的后续研究提供参考价值。
（2）民营企业人才流动性大，薪酬激励的效果尤为重要
从人力资源的角度来看，企业的发展离不开人才，特别是高级经营管理人才，
是企业的第一资源。良好的激励约束机制能够发挥出较强的激励作用，激励高层
管理人员更加努力地为上市公司经营绩效、为其持续发展而工作。上市公司要留
住人才，激励人才，最基本且行之有效的方式是薪酬激励。对于民营企业而言，
人才流动率高就好比是它的一根软肋。采取什么样的激励方式吸引人才，降低人
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才流动率成为了他们迫切需要解决的问题。通过对上市公司高管薪酬激励效果进
行研究，无疑对上市公司相关部门制定有效的薪酬激励制度、政策起到一定的参
考作用。
（3）浙江民营上市公司在民营经济中的突出贡献
浙江民营企业带动了浙江经济的发展，近年来，浙江民营企业掀起了上市热
潮，这一现象引起了社会各界的关注。浙江民营上市公司在我国民营上市公司中
占有较大的比例，在我国的经济建设中民营企业取得了相当大的成就，但是在公
司治理结构尤其是激励机制方面仍需完善。因此，通过研究浙江民营上市公司高
管薪酬激励效果，发现其薪酬激励与公司绩效间的关系，有利于民营上市公司从
中发现问题，并适当地对现有的激励机制进行改进，从而促进浙江民营上市公司
的更好更快地发展。
第二节 国内外研究现状
一、国外研究现状
国外关于高管薪酬激励的研究范围相对国内而言比较广泛，内容涉及薪酬对
公司业绩的影响，高管持股对业绩的影响，薪酬激励与代理成本之间的关系等方
面。鉴于本文研究的范围，在此，仅介绍关于薪酬与公司业绩间的关系、高管持
股与公司绩效间的关系以及高管薪酬的影响因素三方面的研究情况。
（一）薪酬与公司业绩方面的研究
最先开始研究管理者薪酬与绩效的是 Tausing 和Baker，他们在 1925 的研究
中发现经理薪酬与企业绩效之间的相关性很小。Lewellen 和Huntsman（1970）分
析了财富 100 强中的 50 家公司，推断得出在决定管理者薪酬上会计利润至少同企
业销售收入一样重要。Kaplan（1994）指出报酬对业绩的敏感性在美国、德国和
日本是类似的，报酬的平均水平美国最高。
Coughlan 和Schmidt（1985）利用 1978－1982 年的 149 个公司数据，研究了
CEO 现金薪酬的变化与企业绩效之间的关系，发现薪酬变化与企业绩效正相关。
Jenson（詹森）和 Murphy（墨菲）（1990）根据 1974－1986 年1049 家公司的数
据，实证结论显示股东财富或公司价值与 CEO 的薪酬弱相关。Mehran（1995）
利用 1979－1980 随机抽样的 153 家制造公司的数据，对经理人员的薪酬结构与公
司业绩进行了实证研究，研究表明，对 CEO 的激励报酬是 CEO 提高公司绩效的动
力。Basu Sharma 和Anthony（2000）以加拿大和澳大利亚的公司为样本，研究发
现管理人员的薪酬更多地决定于公司收入增长而不是利润增长。
（二）关于高管持股的研究
摘要：
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硕士学位论文I摘要关于薪酬激励方面的研究，学者们一直在探索、扩充完善中，有纯粹地从薪酬激励制度的宏观角度研究的，也有从上市公司数据中总结发现变量间关系的微观角度研究的，或是两者的结合。在金融危机的背景下，高管薪酬又成为了人们谈论的焦点。高管已经成为了薪酬激励研究的重要研究对象之一。根据委托代理理论，高层管理者（代理者）与股东（委托者）之间由于目标函数的不一致以及信息不对称的原因，产生了代理成本。如何减少代理成本，如何让高管与股东的利益趋向一致，可以通过设计有效的报酬契约来实现。目前，我国还没有一部正式的法律是用来规范高管薪酬激励的，但政府相应地出台了一些法规政策用以指导上市公司加强薪酬激励管理...
作者：周伟光
分类：高等教育资料
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时间：2024-09-20
