USST_Arts_112040587基于社会融资规模视角下的我国货币政策有效性研究

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3.0 牛悦 2025-01-09 5 4 2.99MB 88 页 15积分

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摘要

国际金融危机后，欧美经济步入深渊，经济增长乏力，从而致使各国的央行

开始深刻反思和总结危机所诱发的缘由及未来如何进行有针对性的防范。同时，

伴随我国金融创新脚步的加速以及经济转型的迫切要求，国内外各种错综复杂的

因素互相交织在一起，使得我国央行对于宏观经济的管理变得愈加复杂和艰难。

而央行在此关键时刻开创性地提出了以社会融资总量指标为重要参照物的调控

思想，是符合当前我国金融环境背景以及未来我国发展战略意图的。

由于我国央行之前一直是以银行贷款以及货币供应量这两个指标作为重点

研究分析的对象，但是随着我国金融脱媒的程度愈加深化，融资结构的转型呈现

出多元化趋势，传统以间接融资方式的传导渠道受到的阻力越来越大，效率也愈

加低下。因此，创新型的社会融资总量指标能否担当起重任，能否为我国央行未

来实施货币政策给予更为有效的支持及帮助，能否为我国宏观经济的增长做出贡

献值得期待。本文综合运用了理论分析和实证检验等方法，首先介绍了社会融资

总量的渊源背景及其深刻内涵，进而与我国货币政策传导的方式互相联系进行研

究，运用 VAR 模型，选取了 2002 年一季度至 2012 年四季度的经济数据，通过

对产出效应及价格效应的具体实证分析，比较其与银行信贷以及货币供应量的优

劣。同时将其与货币政策工具一起进行分析研究，比较各种融资方式所受到的影

响效果。通过结果分析可知，社会融资总量对于产出效应的效果最好，而货币供

应量对于价格效应的效果最好，央行未来应该将这两个指标结合起来共同进行重

点监测管理，从而来应对当前复杂及多变的金融市场环境。

基于上述的探究为本文提出如下建议：首先，随着未来统计口径制度的成熟

及融资渠道的创新，社会融资规模的口径计量也应该逐步扩大。其次，应该紧抓

住金融脱媒背景下所带来的机遇，大力发展以债券融资等为主的直接融资。最后，

央行未来应该多加强利用逆回购与短期流动性调节工具 SLO 等方式进行微调，

防止经济发生大幅度的波动及影响。

关键词：社会融资规模货币政策中介目标 VAR 模型

ABSTRACT

After the international financial crisis, Europe and the United States economy

developed very slowly, the world’s central banks want to know the reasons and how

to prevent the crisis in the future. At the same time, with the accelerated pace of

financial innovation in China and the urgent requirement of economic transition. The

domestic and foreign various perplexing factors are intertwined with each other, so

that PBOC for the macro-economy management becomes more and more complex

and difficult. While PBOC put forward the total social financing index at this critical

moment, is in line with the current financial environment in China and the future

development of our country’s strategic intentions.

Due to the PBOC has been analyzed with bank loans and the money supply, but

along with the transformation of financing structure showing a trend of diversification,

the efficiency of the traditional indirect financial channel is low. Therefore, index of

total social financing innovation can shoulder the responsibility of our future, make

contributions to China’s macro economic growth. This paper uses a theoretical

analysis and empirical test. Firstly introduced the origin background of the total social

financing, then by using the VAR model, selected 2002 quarter1 to 2012 quarter4

economic data, through specific empirical on output effect and price effect analysis,

compared with bank loans and the money supply. The results show that, the best

effect of total social financing for the output effect, and the money supply for the

price effect is best. PBOC should monitor and manage this two indicators together in

the near future, so as to deal with the complicated and changeable market

environment.

In summary, the inquiry recommendations are as follows: Firstly, with the

statistical system becomes more and more mature, the measurement of social

financing scale should also gradually expand. Secondly, with the acceleration of

financial innovation , the government should develop direct financing vigorously,

especially the bond financing. Finally, the PBOC should perform and use reverse

repurchase and short-term liquidity adjustment tool SLO frequently in the future, in

order to prevent the fluctuation of the economy.

KeyWord: Social financing scale, Intermediate target, Monetary

policy, VAR model

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论................................................................................................................ 1

1.1 课题的背景及意义........................................................................................... 1

1.1.1 课题的背景............................................................................................. 1

1.1.2 课题的意义............................................................................................. 2

1.2 文献综述........................................................................................................... 4

1.2.1 国外研究文献综述................................................................................. 4

1.2.2 国内研究文献综述................................................................................. 5

1.2.3 国内外研究文献评述小结..................................................................... 8

1.3 研究内容和方法............................................................................................... 8

1.3.1 研究内容................................................................................................. 8

1.3.2 研究方法............................................................................................... 10

1.4 论文的创新与局限......................................................................................... 11

第二章社会融资规模与货币政策的相关理论基础................................................ 12

2.1 有关社会融资规模的货币金融理论分析..................................................... 12

2.1.1《拉德克利夫报告》有关“整体流动性”理论................................ 12

2.1.2 金融中介机构理论............................................................................... 13

2.1.3 货币政策信贷传导渠道及其有效性理论........................................... 13

2.2 货币政策工具对社会融资规模调控的理论分析......................................... 14

2.2.1 利率政策对社会融资总量的调控以及影响....................................... 15

2.2.2 存款准备金政策对社会融资总量的调控以及影响........................... 17

2.2.3 公开市场操作对社会融资总量的调控以及影响............................... 19

第三章我国社会融资规模与货币政策传导分析.................................................... 20

3.1 社会融资规模的发展现状及背景环境......................................................... 20

3.1.1 社会融资规模的内涵与构成............................................................... 20

3.1.2 近年来我国社会融资规模各类组成的发展情况对比....................... 23

3.2 货币政策的内涵及其传导机制..................................................................... 28

3.2.1 货币政策的内涵................................................................................... 28

3.2.2 货币政策传导机制............................................................................... 30

第四章货币政策中介目标影响货币政策有效性的实证分析................................ 36

4.1 计量模型的选取............................................................................................. 36

4.1.1 向量自回归模型 VAR .......................................................................... 36

4.1.2ADF 单位根检验................................................................................... 37

4.1.3Granger 因果检验 ................................................................................. 37

4.1.4Johansen 协整检验 ................................................................................ 38

4.1.5 脉冲响应函数和方差分解................................................................... 38

4.2 数据的选取..................................................................................................... 39

4.2.1 数据选取的经济背景和依据............................................................... 39

4.2.2 数据变量及其定义............................................................................... 39

4.2.3 变量之间相关性分析........................................................................... 40

4.2.4 季节调整和对数变换........................................................................... 41

4.2.5 变量的平稳性检验............................................................................... 43

4.3 货币政策中介目标对产出效应的实证检验................................................. 44

4.3.1VAR 模型稳定性检验 ........................................................................... 44

4.3.2Johansen 协整检验 ................................................................................ 45

4.3.3Granger 因果检验 ................................................................................. 46

4.3.4 脉冲响应和方差分解........................................................................... 47

4.4 货币政策中介目标对价格效应的实证检验................................................. 49

4.4.1VAR 模型稳定型检验 ........................................................................... 49

4.4.2Johansen 协整检验 ................................................................................ 50

4.4.3Granger 因果检验 ................................................................................. 51

4.4.4 脉冲响应和方差分解........................................................................... 51

第五章货币政策工具对社会融资规模影响效果的实证分析................................ 56

5.1 数据的选取..................................................................................................... 56

5.1.1 数据选取的经济背景和依据............................................................... 56

5.1.2 数据变量及其定义............................................................................... 56

5.1.3 变量之间相关性分析........................................................................... 57

5.1.4 季节调整和对数变换........................................................................... 58

5.1.5 变量的平稳性检验............................................................................... 60

5.2 利率对社会融资规模影响的实证检验......................................................... 61

5.2.1VAR 模型稳定型检验 ........................................................................... 61

5.2.2Johansen 协整检验 ................................................................................ 62

5.2.3Granger 因果检验 ................................................................................. 62

5.2.4 脉冲响应和方差分解........................................................................... 63

5.3 存款准备金率对社会融资规模影响的实证检验......................................... 66

5.3.1VAR 模型稳定型检验 ........................................................................... 66

5.3.2Johansen 协整检验 ................................................................................ 67

5.3.3Granger 因果检验 ................................................................................. 68

5.3.4 脉冲响应和方差分解........................................................................... 68

5.4 央行票据对社会融资规模影响的实证检验................................................. 71

5.4.1VAR 模型稳定型检验 ........................................................................... 71

5.4.2Johansen 协整检验 ................................................................................ 72

5.4.3Granger 因果检验 ................................................................................. 72

5.4.4 脉冲响应和方差分解........................................................................... 73

第六章结论及政策建议............................................................................................ 79

6.1 主要结论......................................................................................................... 79

6.2 政策建议......................................................................................................... 80

参考文献............................................................................................................... 82

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果................................... 84

致谢..................................................................................................................... 85

第一章绪论

1.1 课题的背景及意义

1.1.1 课题的背景

伴随着我国近几年金融改革的不断加速前进，金融创新程度的逾越发展，我

国央行对宏观经济的控制力及影响力变得越来越复杂，越来越艰难。从 2011 年开

始，“社会融资规模”这个被央行最新提出来的热词，在当前高速发展的经济社会

中也引起了越来越多的学者及专家们的热议及探究。最近两年的中央经济工作会

议、两会的《政府工作报告中》、央行的《货币政策执行报告》中都对这一创新型

指标重点关注及阐述。因此，探索社会融资规模产生的时代环境背景及历史渊源，

对于我国央行未来更有效地实施调控将起到不容忽视的作用。

首先，我国央行当前在实施经济管理与调节方面主要重点关注两个指标，第

一个是广义货币供应量；第二个是新增贷款。由于这两者指标的重要性及影响力，

各大金融机构、经济分析师、社会居民也对这两个指标显得尤为关注。然而伴随

央行最近提出的一个创新型指标，即社会融资规模，社会公众与各大机构开始对

社会融资规模产生了兴趣及吸引力。央行是否会转变货币政策中介目标，这个新

的指标到底有何优势及缺点，其具体的内涵、组成、特征到底是什么，能否起到

宏观调控的核心关键作用，成为了当下人们探讨的热点话题。欧美金融危机的突

现使得各国央行开始对后金融危机时代的风险及监管提出了更为严厉的标准。由

于银行业在我国金融体现中占据着非常重要的位置，同时其与资本市场相互之间

的作用力及影响力日益增多，越来越多的资金将通过影子银行等形式进行传递，

这对于监管层的调控是非常不利的，过于狭窄的统计口径可能致使目标实施的盲

目性及失真性。因此，有必要形成一种全方位的监测统计指标来对我国的经济运

行及传导情况进行分析研究，如果还是像以前一样只关注银行业的信贷口径进行

宏观调控，其最后的目标将可能得出南辕北辙的后果。

其次，自从我国加入 WTO 的这 10 年多来，与国外金融的联系与合作更为紧

密，开放程度伴随我国金融改革及创新不断前进，各方面的共同因素推动力我国

金融业在最近几年不断蓬勃向前发展。我国在过去相当长的一段时间内，主要是

以传统的银行信贷为主的方式进行经济的管理和成长，由于当时金融工具的缺乏

及发达程度偏低，融资渠道过于集中和单调，仅仅依靠间接融资的增长方式，万

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