QFII和国内开放式基金的比较研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 17 4 767.49KB 60 页 15积分

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QFII 和国内开放式基金的比较研究

摘要

近年来，随着我国证券市场上 QFII 和开放式基金的数量和额度不断增多，

QFII 和开放式基金已经成为我国证券市场的两大机构投资者群体，吸引了投资

者越来越多的关注。然而由于 QFII 缺乏严格的信息披露机制，广大投资者对其

还缺乏了解。

本文以 QFII 和开放式基金为研究对象，运用成熟的投资风格分析模型，在

总结 QFII 和开放式基金的基本概况的基础上，从投资制度、投资策略、投资风格

三个角度对 QFII 和开放式基金进行了实证研究和比较。

首先，比较目前常用的两种投资风格分析方法的优劣并选择适用于本文研

究的方法；

其次，对 QFII 和开放式基金的本质，起源等作一个整体的概述；

接着，对 QFII 和开放式基金的投资制度和投资策略作一个全面的实证研究

和比较；

最后，借鉴晨星风格箱方法的思路自行设计一个简化的模型，以金融危机

对我国的影响逐渐扩大再逐步得到缓解的 08 年第 3季度到 09 年第 2季度这 4个

阶段为研究期间，对 QFII 和开放式基金在我国证券市场上的投资风格进行识别，

并针对其所表现出来的投资风格进行比较和解释。

本文通过实证研究发现：在投资制度方面，与开放式基金相比，我国对

QFII 的资格审查比较严格但投资对象的限制比较少；在投资策略方面，QFII 和

开放式基金都重点投资于我国的金融保险业和房地产业，并且更加青睐东部地

区的公司；在投资风格方面，QFII 比较偏好于具有良好发展潜力的成长型企业

而且持股策略比较灵活，而开放式基金则更加偏好于已经具备一定规模的价值

型企业且持股时间比较长。

本文的研究对于深化投资者对 QFII 和开放式基金的认识有一定的实践意义；

对研究者进一步研究 QFII，尤其是在研究方法的选择方面也有一定的指导意义。

关键词：QFII 开放式基金投资风格基于收益率的风格分析法

基于投资组合的风格分析法

ABSTRACT

In recent years, as the number and the amount of QFII and mutual funds continue

i n c r e a si n g, Q F I I a n d m u t u a l f u n d s h a v e b e c o m e t h e t w o m a j o r i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r

g r o u p s i n C h i n a ' s s e c u r i t i e s m a r k e t , a t t r a c ti n g m o r e a n d m o r e i n v e s t o r s ’ e y e s .

However, due to the lack of strict information disclosure mechanism for QFII, many

investors haven’t known it well.

This paper focuses on QFII and mutual funds, uses sophisticated investment style

analysis model, summarizes the basic profiles of QFII and mutual funds, and carries out

empirical research and comparison for QFII and mutual funds.

First, this paper compares the current two analyze methods of investment style and

chooses one method for this study;

Se c on d , t hi s pa p er do e s a n o v er all su m ma r y o f QF II a nd mutu a l f u nds, suc h a s

their natures, origins and so on;

Third, this paper does a comprehensive comparison of QFII and mutual funds’

regime for investment and strategy for investment;

Last, this paper designs a simplified model by drawing on the idea of Morningstar

Style Box Methodology to analyze the investment style of QFII and mutual funds in

China’s stock market from the third quarter of 2008 to the second quarter of 2009 when

t h e i m p a c t o f fi n an c i a l c r i s i s o n C h i n a e x p a n d e s g r a d u a ll y a n d th e n e a s e s g r a d u a l l y,

and compares and explains the investment style of QFII and mutual funds.

Thi s p a per fin d s tha t QFII a n d m u t u a l fu n d s ac t differen t ly w h e n they i n v e s t in

C h i n a ' s s t o c k m a r k e t t h r o u g h e m p i r i c a l r e s e a r c h: i n i n v e s t m e n t s y s t e m , C h i n a h a s a

more strict examination on QFII’s qualification but a fewer restriction on its investment

t a r g e t s ; i n i n v e s t m e n t s t r a t e g y , Q F I I a n d m u t u a l f u n d s b o t h f o c u s o n i n v e s t i n g i n

China's finance and insurance industry and real estate industry, and are more popular in

eastern parts of China; in investment style, QFII would prefer enterprises which have

good potential for growth and its holding strategy is more flexible; mutual funds would

more p r ef e r ente r pris e s whi c h are o n a c e rta i n scale and they a lway s hol d st o c ks fo r

a longer time.

The study of this paper has certain practice meaning for investors to deepen their

a w a r e n e s s o f Q F I I a n d m u t u a l f u n d s ; a l s o h a s c e r t a i n i n s t r u c t i n g m e a n i n g f o r

researchers to further study of QFII, particularly in the choosing of research methods.

K E Y W O R D S : Q F I I m u t u a l f u n d i n v e s t m e n t s t y l e

return-based style analysis portfolio-based style analysis

目录
中文摘要
ABSTRACT
第一章  绪论.........................................................1
1  研究背景及问题的提出..........................................1
2  本文的研究内容................................................1
3  本文的框架结构及创新点........................................2
第二章  文献综述.....................................................3
1  QFII和开放式基金的定义........................................3
2  关于开放式基金的研究现状述评..................................3
2.1  国外关于开放式基金的研究..................................3
2.2  国内关于开放式基金的研究..................................5
3  关于QFII的研究现状述评........................................6
4  已有研究的不足之处............................................8
第三章  投资风格分析方法.............................................9
1  投资风格分类..................................................9
2  投资风格分析的主要方法.......................................10
2.1  基于投资组合的风格分析——晨星风格箱方法.................10
2.2  基于收益率的风格分析——Sharpe多因素回归模型.............12
3  基于收益率的风格分析法和基于投资组合的风格分析法的比较.......14
第四章  QFII与开放式基金概述........................................17
1  QFII与开放式基金的本质.....................................17
2  QFII与开放式基金的发展起源.................................18
3  QFII和开放式基金在我国的实施情况...........................19
第五章  QFII与开放式基金投资制度的比较研究..........................21
1 QFII和开放式基金资格条件的比较研究............................21
2 QFII和开放式基金投资对象的比较研究............................22
2.1可投资品种的比较研究.......................................22
2.2 可投资行业的比较研究......................................23
3 QFII和开放式基金投资制度的异同分析............................24
4  本章小结.....................................................25
第六章  QFII与开放式基金投资策略的比较研究..........................27
1  我国上市公司的行业分布.......................................27
2  QFII与开放式基金投资国内A股市场的行业策略....................28
3  QFII与开放式基金行业投资策略的比较...........................29
3.1  QFII与开放式基金行业投资策略的共同点.....................29

3.2  QFII与开放式基金行业投资策略的不同点.....................31
4  内地上市公司的地区结构.......................................33
5  QFII与开放式基金的地区投资策略...............................35
6  本章小结.....................................................36
第七章  QFII和开放式基金投资风格的比较研究..........................39
1  本文投资风格分析方法的确定...................................39
2  研究样本和研究数据的选取.....................................43
3  实证计算举例.................................................44
4  实证结果.....................................................46
5  实证结果的分析...............................................53
5.1  QFII和开放式基金投资风格的横向比较.......................53
5.2  QFII和开放式基金投资风格的纵向比较.......................55
6  本章小结.....................................................57
6.1  QFII和开放式基金投资风格的相同点.........................57
6.2  QFII和开放式基金投资风格的不同点.........................59
第八章  结论与启示..................................................61
参考文献............................................................63

第一章绪论

1.1 研究背景及问题的提出

20世纪90年代以来，随着金融全球化、资产证券化和交易技术的日益复杂化

投资基金业已成为同银行业、保险业并列的全球第三大金融产业。而在投资基金当

中，开放式基金占有绝对优势，是一种先进的基金形式。我国政府为了有效地克

服封闭式基金在运行中的种种缺陷，也顺应国际潮流，在 2001 年迈出了发展开放

式基金的步伐。从 9月21 日第一只开放式基金——华安创新基金成立，到 2009 年

12 月 31日止，我国证券市场上共有618 只开放式基金，而同期市场上的封闭式

基金却只有55 只，因此开放式基金已经成为我国证券市场上的主要机构投资者。

然而，随着我国加入 WTO，对外开放我国的证券市场也成为一种必然的趋势，

但是由于我国证券市场的不够健全和完善，必须在开放证券市场的同时对市场加

以一定程度的保护，这样我国就决定在证券市场上建立 QFII，即合格的境外机构

投资者制度，这样在允许外国资金进入股市的同时，也可以限制其对本国经济的

负面影响。从 2003 年5 月瑞银集团成为第一家获得资格的 QFII，到 2009 年 12 月

31日止，获得 QFII 资格的境外机构投资者已经达到86 家，获得的投资总额度也

已超过 166 亿美元。

由此可见，开放式基金已经成为我国证券市场上的主要机构投资者群体。而

随着获得 QFII 资格的境外机构投资者数目的不断增多和投资额度的不断加大，他

们将会成长为证券市场上一股举足轻重的力量，吸引投资者更多的目光。但是相

对于开放式基金而言，QFII 由于缺乏严格的信息披露制度，广大投资者对其还不

甚了解。出于以上原因，本文对我国 QFII 和开放式基金进行比较研究。

本文的研究对于深入观测我国证券市场的运行，深化投资者对 QFII 和开放式

基金的认识，促进我国基金市场的不断完善有一定的实践意义；对研究者进一步

研究 QFII，尤其是在研究方法的选择方面有重要的指导意义。同时，随着以后私

募基金等新型机构投资者的不断出现和发展，本文的研究对于这些新型投资者之

间的比较研究也具有一定的借鉴意义。

1.2 本文的研究内容

从表面看，QFII 是一些投资机构，而开放式基金则是一些投资品种，但从投

资行为上看，QFII 和开放式基金都是通过一定的途径筹集到一定数量的资金，然

后在中国证券市场上买卖股票和一些其他的有价证券，并以获得尽可能高的投资

收益为最终目的。因此，从性质上看，在中国证券市场上的 QFII 也是一种基金，

可以将其称为 QFII 基金，实际上也是一类机构投资者，这样本文将QFII 和开放

式基金放在一起进行比较是具备比较基础和现实意义的。

本文研究的是 QFII 和开放式基金在投资制度、投资策略、投资风格等各个方

面的相同点和不同点。通过比较 QFII 和开放式基金在投资制度、持股地区特点、行

业特点以及重仓个股的统计描述 QFII 和开放式基金各自在中国证券市场上投资所

表现出来的特点，从而了解 QFII 和开放式基金在中国证券市场上投资时对行业和

地区的偏好情况以及他们的的投资是否相对集中。在对这些现象进行了解和描述

之后，本文的重点将放在对 QFII 和开放式基金的投资风格的研究判断和比较分析

之上。

1.3 本文的框架结构及创新点

QFII 和国内开放式基金的比较研究

在查阅了前人的文献和研究结果之后，笔者发现对 QFII 投资行为的分析，主

要是集中在定性分析或描述性的统计分析，缺乏成熟的理论研究模型，无法进行

实证分析，不能定量分析 QFII 的投资风格；此外对 QFII 的研究大都是针对 2007

年之前的 QFII 的市场表现，但在进入2007 年之后 QFII 的投资行为出现了一些变

化；另外目前对 QFII 和开放式基金的比较研究只是局限于大概的投资行为描述上，

尚没有从整体上进行的比较研究，因此，基于以上情况有必要通过引用已经成熟

的研究投资风格的研究方法对 QFII 和开放式基金的投资风格进行判断和比较，从

而得出更具有代表性和更准确的结论。事实上，这也是本文的创新之处所在。

本文的具体结构如下：本文的第一章是绪论，介绍本文选择对 QFII 和国内开

放式基金进行比较研究的原因及目的，本文研究解决的问题和创新点以及本文的

整体框架；第二章是文献综述，重点介绍国内外关于投资风格的分析方法和结论

并陈述国内外学者就QFII 和开放式基金所进行的一系列研究；第三章介绍目前分

析投资风格的两种主要方法并比较他们的优劣；第四章对 QFII 和开放式基金的本

质，起源等基本情况作一个整体的概述；第五章对 QFII 和开放式基金的投资制度

进行比较，研究他们在申请设立条件、可投资品种、可投资行业等方面的异同；第

六章对 QFII 和开放式基金的投资策略进行比较，本章的研究从行业投资策略和地

区投资策略两个方面进行；第七章是本文的重点，本章主要是进行 QFII 和开放式

基金的投资风格的实证研究和比较，首先借鉴基于投资组合的风格分析法通过一

个自行设计的简化模型来判断 QFII 和开放式基金的投资风格中的规模属性和价值

成长属性，并以此还原QFII 和开放式基金在中国证券市场的投资风格，以了解从

08 年第 3季度到 09 年第 2 季度的四个阶段中 QFII 和开放式基金所表现出来的投

资风格的特点，然后本文再对 QFII 和开放式基金各自所表现出来的投资风格进行

解释并以此进行一个比较；第八章是本文的结尾部分，作为全文的一个总结，本

章简单阐述本文的研究结果及其所带来的启示。

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摘要：

QFII和国内开放式基金的比较研究摘要近年来，随着我国证券市场上QFII和开放式基金的数量和额度不断增多，QFII和开放式基金已经成为我国证券市场的两大机构投资者群体，吸引了投资者越来越多的关注。然而由于QFII缺乏严格的信息披露机制，广大投资者对其还缺乏了解。本文以QFII和开放式基金为研究对象，运用成熟的投资风格分析模型，在总结QFII和开放式基金的基本概况的基础上，从投资制度、投资策略、投资风格三个角度对QFII和开放式基金进行了实证研究和比较。首先，比较目前常用的两种投资风格分析方法的优劣并选择适用于本文研究的方法；其次，对QFII和开放式基金的本质，起源等作一个整体的概述；接着，对Q...

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