VAR在我国债券市场风险管理中的运用研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 9 4 591.22KB 42 页 15积分

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中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ......................................................... 1

§1.1 论文选题背景和目的 .......................................... 1

§1.1.1 论文的选题背景 ........................................ 2

§1.1.2 论文的选题目的 ........................................ 3

§1.2 国内外研究现状 .............................................. 4

§1.3 本文的论文结构 .............................................. 6

第二章债券市场的风险管理相关理论 .................................... 7

§2.1 VaR 的方法论体系 ............................................ 7

§2.1.1VaR 的基本方法概述 ..................................... 7

§2.1.2 历史模拟法 ............................................ 8

§2.1.3Monte Carlo 模拟方法 ................................... 9

§2.1.4 参数分析方法 .......................................... 9

§2.2 VaR 模型的准确性检验 ....................................... 11

§2.2.1 压力试验(Stress Testing) ............................. 12

§2.2.2 极值分析方法(Extreme Value Theory,简称 EVT) ........... 14

第三章我国债券市场风险管理的现状及其分析 ........................... 17

§3.1VaR 之前的债券市场风险管理 .................................. 17

§3.1.1 久期 ................................................. 17

§3.1.1 凸性 ................................................. 17

§3.2VAR 方法在我国债券市场风险管理的应用现状 .................... 18

§3.2.1 管理方法简单 ......................................... 18

§3.2.2 基础数据库有待充实 ................................... 19

§3.3 VAR 方法在我国债券市场风险管理应用中存在主要问题分析 ....... 20

§3.3.1 建立有效的组织机构 ................................... 20

§3.3.2 加强行业研究 ......................................... 20

第四章 VAR 在我国债券市场风险管理的案例分析 ......................... 23

§4.1 案例的基本情况简介 ......................................... 23

§4.2 VAR 在我国债券市场风险管理的案例分析 ....................... 23

§4.2.1 分析指标的选取 ....................................... 24

§4.2.2 用三种方法估计 VAR .................................... 27

§4.2.3 三种模型的后验测试 ................................... 30

§4.3 在我国债券市场风险管理中的案例的评述 ....................... 31

第五章对 VAR 在我国债券市场管理中的措施及建议 ....................... 33

§5.1VAR 在我国债券市场运用的管理措施 ............................ 33

§5.1.1 在资产配置与业绩评估方面 ............................. 33

§5.1.2 在风险衡量方面 ....................................... 34

§5.2 VAR 在风险管理运用中需要的环境 ............................. 34

§5.3 对 VAR 在我国债券市场运用的建议 ............................. 35

§5.3.1 加大监管力度 ......................................... 36

§5.3.2 减少投资风险 ......................................... 36

第六章结语 ........................................................ 37

参考文献 ............................................................ 39

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 41

致谢 ............................................................... 43

第一章绪论

20 世纪 60 年代，全世界掀起了要摆脱金融困境和金融创新的革命。进入 90

年代，虽然金融创新的动机与它的成果有些变化，但是这个创新的过程却没有停

止过，在如此长的时间里，各种外汇市场的风险在显著的增加。例如 21 世纪美国

政府出现了“经济滞胀”问题，美联储向市场注入大量资金的同时，开启降息通

道以挽救经济不至于衰退。但是，美元贬值以及原油、大宗商品、进口商品价格

的上涨，令美国遭受通胀的压力。11 月份，美国通胀率折合成年率跃升至 4.3%，

这几乎封堵了美国利率下调的空间:美国经济在衰退和通胀之间徘徊，临近滞胀边

缘。美国次贷危机彻底震碎了华尔街神话，贝尔斯登（Bear Stearns）和雷曼兄

弟（Lehman Brothers）两家投资银先后倒下，房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie

Mac）、美国国际集团（AIG）等房地产和保险巨头则需美国国会大手笔斥资拯救，

在美国经济被金融危机搞到奄奄一息的时刻，世界目光纷纷转向经济仍然茁壮增

长的中国：金融危机会把中国拖下水吗?亚洲、欧洲至全球经济都出现了滞胀风险。

所以，如何有效的防范金融风险问题成为全社会及全世界日益共同关注的问题。

§1.1 论文选题背景和目的

近年来，伴随着金融创新的深化，现代金融理论与信息技术的发展，经济全

球化与金融一体化的趋势加强，全球金融环境和金融市场发生了重大的变化。使

金融市场更加动荡，金融机构面临的风险加大。诸多国际性的金融机构和跨国大

公司由于市场风险管理不善而导致巨额损失的例子比比皆是，象美国加利福尼亚

州最大的电力供应公司太平洋煤气和电力公司由于不堪沉重的债务负担,于 6 日向

加州破产法院申请破产保护、中国台湾硕泰克公司(伟格科技)于 3 月 30 日正式宣

布破产、金融海啸”淹没投资大行雷曼兄弟,全球最大保险公司美国国际集团(AIG)

亦岌岌可危,3 大评级机构接连调低其评级,AIG 如果今日未能筹集足够资本,将难

逃倒闭厄运，都充分说明了金融市场风险突出。这次金融危机是大萧条以来最严

重的危机，当我们把这次危机和大萧条相提并论的时候，我们就必须对大萧条在

全球经济，以及在世界史上的影响有一个简单的回顾。那次大萧条几乎使资本主

义世界灭亡，当时的两大阵营，以苏联为首的社会主义阵营明显的要优于以美国

为首的资本主义阵营。但这次大萧条使得世界形势发生了大变化。把这次的危机

和上次的相比较，来深入研究这次的危机，会酝酿出革命性的变化，要在危机中

寻找金融发展新方向。针对这种情况，金融监管当局、金融机构近年来一直在不

断强化市场风险的管理与监管，此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个

古老而悬而未决的问题，如何有效的防范金融风险问题成为全社会及全世界日益

VAR 在我国债券市场的运用研究

共同关注的问题。

§1.1.1 论文的选题背景

过去意义上的资产负债表(Asset-Liability Management ALM)主要是依赖报

表数据的分析，缺少时间上的有效性，它仅仅是依靠方差及β系数来测量投资的

风险，因为报表的数据它过于的抽象，不能直观、全面的反映市场的风险，反映

的只是一个波动数据，并且资产定价模型(CAPM)又无法揉合金融衍生品种。报表

在时间上具有滞后性,不能及时的反映问题,只能事后弥补或是改进。

因为以前过于传统的方法都无法准确的度量和测试市场的金融风险，G30 集团

在 1993 年发表了题为衍生产品的实践和规则的报告，首次提出了度量市场风险

的 VAR(Value at Risk，风险价值)方法，VAR 开始引起金融理论界和实务界的广

泛注意。VAR 方法起源于 20 世纪 80 年代，在现代金融风险管理中具有核心的地

位。经过这几十年的发展，VAR 方法逐渐成为被一些商业银行、投资机构、投资银

行以及政府监管部门按受的测量风险的方法。随后，国际清算银行（BIS）接受了

VAR 分析工具，并体现在巴塞尔资本协议 (Basel Capital Accord)中。1994 年

10 月，J.P.Morgan 推出了用于计算 VaR 的 RiskMetrics 风险控制模型。1995 年

12 月，美国证券交易委员会（SEC）建议，上市公司在披露其信息时应将 VAR 作为

一项重要指标，计算报告期的 VAR 值，并将这个结果于市值的实际变化相比较。

1996 年 1 月，巴塞尔银行监管委员会在关于事后检验法检验市场风险资本要求的

内部模型法的监管框架中，提出了通过“失败率”来检验模型误差，近一步奠定

了 VAR 方法在金融业中的地位—金融或财务的报告都将逐步以 VAR 为基础予以公

布。至此 VAR 方法更是被众多金融机构广泛采用，并已成为目前金融界测量市场

风险的主流方法。现在，无论是国际银行业的巴塞尔委员会、美联储、国际清算

银行，还是新近成立的欧洲中央银行，都推荐使用 VAR 系统来估价市场头寸和评

价金融风险。VAR 方法除了被金融机构和金融监管部门广泛采用之外，一些大的非

金融机构采用，如 IBM,SIMENS 等公司也都逐渐采用此方法来管理其风险。

我国在测量金融风险方面的手段依然是以报表的定性分析为主，比较重视事

后的分析工作和评价工作，缺少的是金融风险市场发生生前的管理，这就让我们

在开展工作方面带有很大的盲目性。再加上我国目前所处的特定的发展阶段，需

要加强对金融风险的管理，找出一种为金融机构和金融监管者服务的测量风险的

工具。在一些发达国家，债券是一个比较重要的用来筹集资金的手段，股票市场

在发达国家也很发达，但是企业在融资方面都是通过发行债券来筹集资金的，它

筹资的数量是通过股市来筹资数量的 3 至 10 倍。在我们国家，股票市场的起步远

第一章绪论

远落后于债券市场，但奇怪的是，债券市场的发展却落后于股票市场。在发达国

家，特别重视企业债券市场的发展，我国的债券市场却是以国债和政策性金融债

券为主，企业债券所占的比例相当的少。与发达国家相反，我国的资本市场都过

度的关注在股票市场上，这在很大程度上制约了我国经济的发展，也使我国的融

资压力过大。在现在发展的环境中，我国也在逐渐的研究 VAR，并把对 VAR 的研究

用在债券市场中，结合国际和国内形势，大力发展债券市场已刻不容缓。在国内

金融管理方面引入和推广 VAR 方法，实行国际化经营以及金融监管当局提高监管

水平都有着重要的现实意义。

证券市场作为金融市场的重要组成部分，剧烈的波动性和巨大的交易量使其

成为市场风险管理的主体。从美国加利福尼亚州最大的电力供应公司太平洋煤气

和电力公司的申请破产保护、中国台湾硕泰克公司(伟格科技)于 3 月 30 日正式宣

布破产、金融海啸”淹没投资大行雷曼兄弟,全球最大保险公司美国国际集团(AIG)

亦岌岌可危,3 大评级机构接连调低其评级,AIG 如果今日未能筹集足够资本,将难

逃倒闭厄运，都说明了在证券市场中加强风险管理的重要性和必要性。我国对于

VAR 的研究已经取得了一定的研究成果，并开始运用到中国的证券市场上，但是我

国对于 VAR 的运用还是主要停留在证券市场中的股票市场上展开的，对于债券市

场这个证券市场上的另一个重要组成部分却没有没有给予一定的重视，对债券市

场上的研究也比较少。在国外，债券市场甚至比股票市场在融资方面的作用还更

重要，而在我国债券虽然作为一种重要的投资及融资工具，可是它所起的作用却

是很少的，我国由于历史的原因，债券市场是远远落后于股票市场的，其市场在

融资方面所起的作用也比较的低。在这种特殊的背景下，我国债券市场的风险也

就会出现高居不下的现象。在这样的特殊背景下，如何来管理债券市场的风险，

如何来控制债券市场的风险，已经成一个亟待解决的课题。所以，本文的研究目

的就是希望能运用 VAR 这个现代金融风险管理工具来分析我国债券市场的风险管

理问题，希望能够对以后的理论研究和实务工作有所借鉴。

§1.1.2 论文的选题目的

随着我国改革的步伐不断加快，金融市场及金融产品不断发展的前提下，我

国要接受全球经济化的挑战。更要实现国际金融的一体化。如何在金融管理方面

有所创新及如何有效的控制金融风险，真正使金融产品成为社会融资的基础，如

何使金融市场为社会经济的发展起作用，如何达到分散经济风险的目的，是我们

现在金融界必须面对的难题，我们要把 VAR 模型应用于金融市场上来，对金融风

险进行定量定性分析，把金融市场的风险降到最低。并把 VAR 方法运用到金融市

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目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论.........................................................1§1.1论文选题背景和目的..........................................1§1.1.1论文的选题背景........................................2§1.1.2论文的选题目的........................................3§1.2国内外研究现状..............................................4§...

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