我国金融衍生品演进路径探析

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 1.62MB 85 页 15积分
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摘 要
金融衍生品产生于 20 世纪 70 年代，是出于风险管理的需求。到了 90 年代随
着金融创新的日新月异，金融衍生品成为金融市场上当然不让的新贵，但衍生品
过度膨胀到了 2008 年最终触发了一场始料未及的全球性金融危机。不能说金融衍
生品是金融危机的罪魁祸首，但金融衍生品在这场危机中却扮演着火上浇油的角
色。中国是一个新兴市场经济国家，目前的衍生品市场只有规模有限的商品期货，
我们不能因为金融危机就否认金融衍生品的积极作用，而是应该从这场危机中吸
取经验教训，总结经验，不断完善市场建设基础，规划出一条适合我国国情的金
融衍生品市场发展路径。
本文首先对金融衍生品概念、金融衍生品的分类和特点进行界定，为金融衍
生品的研究提供了理论基础。同时对当今金融衍生品市场的发展做了简要回顾，
比较了金融衍生品两种不同的发展道路，强制性制度变迁和诱致性制度变迁，这
为我国金融衍生品发展提供了现实借鉴。
其次从经济学角度出发，建立衍生品创新产出模型，指出金融危机的背后是
金融衍生品的过度创新，衍生品的发展只有与实体经济相吻合才能促进经济健康
发展。同时分析金融危机产生的原因，对衍生品在金融危机中的角色扮演做出了
全面的分析，对我国发展金融衍生品有很大的参考价值。
再次，本文简要回顾了我国金融衍生品发展的三阶段，分析了我国发展金融
衍生品的必要性，通过中美金融生态的对比，指出我国金融衍生品发展具有后发
优势，归纳出发展过程中的不利因素。基于此，认为我国应该选择强制性的演进
模式，政府行为在此过程中起到重要作用，包括我国金融衍生品之路的整体规划
制定、监管模式的选择、风险控制体系的建立等。
最后，研究我国发展金融衍生品战略的“三步走”计划，制定了场内优先发
展，场外集中统一的战略；勾勒出优先发展股票类衍生品、其次发展利率类衍生
品、最后为货币类衍生品的发展路径。
关键词： 金融衍生品 金融创新 金融危机 演进模式 政府行为
ABSTRACT
Financial Derivatives emerged in the 1970s to meet the needs of risk management.
Till the 1990s with the rapid financial innovation, financial derivatives became the start
in the financial market. Unfortunately, the excessive expansion of financial derivatives
in 2008 triggered a unexpected global financial crisis. We can not contribute financial
crisis to financial derivatives, but the truth cannot be denied that financial derivatives
worsen the crisis. China is an emerging market economies, the domestic derivatives
market is only limited in commodity futures. We can not deny the positive role of
financial derivatives because of the financial crisis. Instead, it is advisable for us to get
lessons from this crisis, summarize the experience, and continuously sound basis for
market construction, thus planning out the financial derivatives market development
path which is suitable for Chinese national conditions.
Firstly, relevant concepts are explained here, such as financial derivatives, the
classification and characteristics of financial derivatives to provide a theoretical
foundation for the study of financial derivatives. Meanwhile, I went through the
development of today's financial derivatives market by a brief review comparing the
derivatives of two different development paths, which provide a realistic reference for
the development of China's financial derivatives.
Secondly, derivatives innovation output model is established from an economic
point of view, with the conclusion that over innovation on financial derivatives resulted
in financial crisis. The development of derivatives should be consistent with the real
economy to guarantee sound economic development. Furthermore, I made a
comprehensive analysis on the causes of the financial crisis, as well as the status of
derivatives in the financial crisis. It has great reference value for China's development
of financial derivatives.
Thirdly, the paper briefly reviews the development of China's financial derivatives.
By the Sino-US comparison of the financial ecology, I think China has some
after-advantages, although there are some negative factors in the development path.
Based on this, I think mandatory evolution model is more suitable for China.
Government should play an important role in it, including making an overall plan for
financial derivatives development, supervision model selection, the establishment of
risk control system and so on.
Finally, I foucs on the “three-step” strategy plan for China's financial derivatives
development. I think the priority should be given to the derivatives for ETD. A path is
outlined: the priority development of equity derivatives, followed by the development
of interest rate derivatives and the last is currency derivatives.
Key Word ：Financial Derivatives, Financial Crisis ，Financial Innovation ，
Development Path, Government Role
I
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论 ............................................................................................................. 1
§ 1.1 论文的选题背景与意义 ...................................................................................1
§ 1.2 国内外文献综述 ..............................................................................................2
§ 1.2.1 国外文献综述 .........................................................................................2
§ 1.2.2 国内文献综述 .........................................................................................5
§ 1.3 论文主要内容与框架 .......................................................................................8
§ 1.4 创新与不足 .......................................................................................................9
第二章 金融衍生品概述 ........................................................................................... 11
§ 2.1 金融衍生品的含义和分类 .............................................................................11
§ 2.1.1 金融衍生品的定义 ...............................................................................11
§ 2.1.2 金融衍生品的分类 ...............................................................................11
§ 2.2 金融衍生品的特点 .........................................................................................13
§ 2.3 全球金融衍生品市场发展现状 .....................................................................14
§ 2.4 金融衍生品市场两种演进模式比较 .............................................................17
§ 2.4.1 金融衍生品市场诱致性演进模式分析 ...............................................17
§ 2.4.2 金融衍生品市场强制性演进模式分析 ...............................................19
§ 2.5 本章小结 .........................................................................................................20
第三章 金融衍生品的经济学分析 ........................................................................... 21
§ 3.1 金融衍生品的创新产出函数模型分析 .........................................................21
§ 3.2 市场失灵因素在金融衍生品市场上的表现 .................................................23
§ 3.3 金融危机中衍生品角色分析 .........................................................................25
§ 3.4 本章小结 .........................................................................................................26
第四章 我国发展金融衍生品的市场基础分析 ....................................................... 27
§ 4.1 我国金融衍生品发展历程的制度变迁 .........................................................27
§ 4.1.1 我国商品期货市场发展概况与政策演变 ...........................................27
§ 4.1.2 我国期货市场与宏观经济相关性分析 ...............................................28
§ 4.1.3 我国场外金融衍生品的发展现状 .......................................................30
§ 4.2 我国发展金融衍生品的动因研究 .................................................................32
§ 4.3 我国发展金融衍生品的金融生态分析 .........................................................33
§ 4.3.1 中美金融机构创新能力对比 ...............................................................34
II
§ 4.3.2 金融监管体系对比 ...............................................................................35
§ 4.3.3 中美金融生态环境对比 .......................................................................37
§ 4.4 本章小结 .........................................................................................................38
第五章 我国发展金融衍生品的政府行为分析 .........................................................39
§ 5.1 制定一个循序渐进的战略规划 .....................................................................39
§ 5.1.1 交易所的选择——场内优先发展、场外集中统一 ...........................39
§ 5.1.2 金融衍生品的选择——逆向路径 .......................................................43
§ 5.2 构建有效率的金融衍生品监管模式 .............................................................44
§ 5.3 协调金融创新与金融监管 .............................................................................46
§ 5.4 建立完备的风险控制系统 .............................................................................48
§ 5.5 本章小结 .........................................................................................................48
第六章 我国发展金融衍生品的路径选择 .................................................................50
§ 6.1 股票类衍生品—推出股指期货时机已成熟 .................................................50
§ 6.1.1 我国推出股指期货的必要性分析 .......................................................50
§ 6.1.2 我国推出股指期货的可行性分析 .......................................................52
§ 6.1.3 与股指期货开发密切相关的问题分析 ...............................................55
§ 6.1.4 标的指数选择的基本原则 ...................................................................57
§ 6.1.5 沪深 300 指数实证分析 .......................................................................57
§ 6.1.6 我国股指期货合约设计方案 ...............................................................60
§ 6.2 利率类衍生品—优先发展国债期货 .............................................................64
§ 6.2.1 我国国债期货试点失败经验教训 .......................................................64
§ 6.2.2 我国重推国债期货的必要性分析 .......................................................66
§ 6.2.3 我国重推国债期货的可行性分析 .......................................................67
§ 6.3 外汇类衍生品 .................................................................................................69
§ 6.3.1 外汇衍生品市场发展的市场化条件 ...................................................70
§ 6.3.2 外汇衍生品市场发展的时机选择 .......................................................70
§ 6.4 本章小结 .........................................................................................................71
结束语 .............................................................................................................................72
附录 .................................................................................................................................73
参考文献 .........................................................................................................................77
在读期间公开发表的论文 .............................................................................................81
致谢 .................................................................................................................................82
第一章 绪论
1
第一章 绪 论
§ 1.1 论文的选题背景与意义
衍生金融工具产生于 20 世纪 70 年代，其最初目的是为了使投资者保值、获
利，减少风险。到了 90 年代，国际金融衍生产品的交易规模一直迅猛增长，复杂
的国际金融环境和金融创新刺激了有组织的衍生品市场的发展，新交易所的不断
开设、新产品不断出现、投资全球化以及参与交易主体范围的扩大，又进一步加
快了衍生金融市场的发展。
金融衍生品市场极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲风险的机会，而
这些风险在从前都无法有效地进行规避。因此，金融体系比 30 年前更为灵活、更
为有效，经济本身对于那些金融方面的现实危机也更具弹性了。1
但到了 2008 年，由于金融衍生品创新链条的过度膨胀，触发了始料未及的全
球性金融危机。此次金融危机源于次贷危机，次贷经历了一波又一波的扩散和深
化，发展为金融衍生品危机，直至恶化为全球性的金融危机。流动性过剩与美国
房地产市场放贷审查不严是这场危机的罪魁祸首，而金融衍生产品在这场危机中
起到了助推器、加速器的作用。以资产证券化为代表的信用衍生产品被过度滥用，
其增长速度超越了管理该领域风险基础设施的发展水平，导致市场约束机制失灵，
形成系统性风险，致使标的资产(次级住房抵押贷款)市场的信用风险，通过资产证
券化扩散到信用衍生品市场(次级债市场)，进而推广到全球金融市场。
中国是一个新兴市场经济国家，目前的衍生品市场只有规模有限的商品期货，
与宏观经济持续稳定发展的趋势形成了鲜明反差。在金融改革进一步深化过程中，
银行商业化、资金商品化、利率市场化、货币国际化、资产证券化势不可挡，价
格风险、利率风险、汇率风险将会日益突出，这必然要求金融市场提供风险转移
和价格发现机制。因此，如何培育和发展金融衍生品市场是我国面临的一个重要
课题。
金融危机给我国的金融衍生品市场发展带来了宝贵的经验教训，使我们深入
思考我国金融衍生品市场的未来发展路径问题。
第一，我国特色主义的衍生品市场正处于探索阶段，期货市场作为资本市场
的重要组成部分已经开始步入稳定发展的轨道，在此基础之上，也逐步推出各类
金融期货。站在这一十字路口，选择下一步的发展战略就显得更为刻不容缓了，
因此深入探析我国金融衍生品发展路径选择意义深远。
第二，金融衍生品是风险管理制度演进的先进产物，不应由于场外产品的不
1引用美联储主席艾伦•格林斯潘在 IMM 成立 30 周年时发表的祝辞
摘要：

摘要金融衍生品产生于20世纪70年代，是出于风险管理的需求。到了90年代随着金融创新的日新月异，金融衍生品成为金融市场上当然不让的新贵，但衍生品过度膨胀到了2008年最终触发了一场始料未及的全球性金融危机。不能说金融衍生品是金融危机的罪魁祸首，但金融衍生品在这场危机中却扮演着火上浇油的角色。中国是一个新兴市场经济国家，目前的衍生品市场只有规模有限的商品期货，我们不能因为金融危机就否认金融衍生品的积极作用，而是应该从这场危机中吸取经验教训，总结经验，不断完善市场建设基础，规划出一条适合我国国情的金融衍生品市场发展路径。本文首先对金融衍生品概念、金融衍生品的分类和特点进行界定，为金融衍生品的研究提...

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