中国的金融发展与经济增长的实证分析

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 1.66MB 78 页 15积分
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摘 要
根据经济学界对于金融发展和经济增长相互关系的主流理论，金融发展将通
过影响储蓄率、储蓄投资转化率及投资效率的渠道对经济增长起到推动的作用。
根据中国金融体制改革进程的特殊性，循着金融发展对经济增长的影响的各种机
制对中国金融发展水平进行评估，对金融发展水平与经济增长的关系进行量化分
析，并进一步对制约中国金融发展对经济增长作用的因素进行分析，从而为中国
的金融改革提出政策建议。
金融发展的涵义包括总量增长、结构优化和效率提高。中国的金融改革是一
个由培育主体到扩大规模、再到市场效率改进的过程。通过对中国金融发展过程
的分析，在过去的二十年里，中国的金融总量增长很快、结构也日趋丰富，但是
效率发展不足。
主要的金融发展指标 DEPTH 与储蓄投资转化率、投资率、投资效率和人均
GDP 增长率的格兰杰因果关系检验表明，金融发展对储蓄向投资的转化、投资率
以及投资效率都有显著的影响，对经济增长有影响，但是不十分显著。DEPTH、
实际利率（RR）对储蓄投资转化率、投资率、投资效率和人均 GDP 增长率的影响
的回归模型计算结果显示金融发展虽然促进了储蓄向投资的转化，并最终支持了
投资率的提高，但是由于中国金融体系对资金的配置效率不高，与投资效率负相
关。两方面的综合造成中国金融发展对经济增长指标人均 GDP 增长率有不显著的
正相关关系。
中国金融发展效率不足主要原因存在于体制性因素、以及金融结构分化不足。
此外，在市场运行层面上存在的体系不完善的问题（信用评估和法律环境等）以
及宏观政策调控的渠道单一的问题。中国进一步的金融改革则需要通过市场化和
结构化的途径来进一步通过减少政府对金融机构的干预、完善金融主体的股本结
构来提高金融主体的运营效率，同时通过金融产业结构化减少产业结构约束对金
融效率的影响，并完善信息系统、法律环境和宏观调控等。
关键字：中国 金融发展 经济增长
ABSTRACT
Accroding to the main stream theory of financial development and economy
growth, financial development can affect growth of an economy through its effects on
save rate, the ratio of save to investment, and the efficiency of investment. In this thesis,
based on China economy’s characters, we evaluated China’s financial development,
analyzed the quantitive relationship between financial development and economy
growth, and further discussed the factors favour and restraint the relationship. Also
some suggestions on boosting financial development were given.
Financial development refers to the scale growth, struction optimizing and enhance
of efficiency of finance. China’s financial reform focused on the scale and then
efficiency improvement of market. In the research, we found finance penetration of
China increased fast with diversification of structure, while the efficiency remained low.
Through Granger Casuality Test, the article found relationship between financial
development and growth of GDP Per capita. And the article also set up a regression
equation to analyze the quantitive relationship between DEPTH, RR and GDP per
capita. It was concluded that although financial development favored the ratio of save to
investment and the increase in investment ratio, but owning to the low efficiency in
capital distribution, the favorable relationship between financial development and
economy growth was weakened. And thus lead to a vague positive relationship between
China’s financial development and growth of GDP per capita in the past 25 years.
Through further analysis, the thesis found that underlying the low efficiency of
china finace system are systematic restraints and insufficiency of financial structure
diversification. In addition, the weak market also limited the effect of financial
development to economy. Based on this, the thesis put forward the approach of
market-oriented financial reformation and structure diversification approach to improve
the efficiency of China’s financial system. Also, the market environment improvement,
including law service and credit environment improvement, needs to be pay attention to.
Key Words：China, Financial Development, Economy Growth
目 录
摘 要 ...............................................................................................................................1
ABSTRACT ......................................................................................................................2
目 录 ...............................................................................................................................3
第一章 绪 论 .................................................................................................................1
§1.1 立题的背景和意义 ............................................................................................1
§1.2 本文拟解决的主要问题和应用的方法 ............................................................2
§1.3 本文的创新之处 ................................................................................................3
第二章 金融发展理论文献综述 .....................................................................................4
§2.1 金融发展的涵义 ................................................................................................4
§2.2 金融发展的度量指标的发展 ............................................................................5
§2.3 金融发展对经济增长的影响机制 ....................................................................6
§2.3.1 金融的功能及其对经济的影响 .............................................................6
§2.3.2 金融发展与经济增长理论 ......................................................................8
§2.4 金融发展与经济增长相关性的研究 ..............................................................10
§2.5 对于金融发展路径选择理论 ..........................................................................11
§2.6 国内的研究 .....................................................................................................13
§2.7 本章小结 .........................................................................................................14
第三章 中国的金融发展概况 .......................................................................................16
§3.1 中国金融改革的历程 .....................................................................................16
§3.1.1 1979—1992 年“开放、搞活”思想指导下的金融体制改革 ............... 16
§3.1.2 1992—现在以建立市场机制为目标的金融体制改革 ........................18
§3.2 中国金融发展的概况 ......................................................................................20
§3.2.1 中国金融的总量增长 ............................................................................21
§3.2.2 金融结构发展 .......................................................................................23
§3.2.3 金融资产价格水平发展 ........................................................................26
§3.3 本章小结 .........................................................................................................28
第四章 中国金融发展与经济增长关系的实证分析 ...................................................30
§4.1 指标与样本的选择 ..........................................................................................30
§4.2 初步假设 .........................................................................................................35
§4.3 实证分析 .........................................................................................................36
§4.3.1 格兰杰因果关系检验 ............................................................................36
§4.3.2 多元回归模型分析：内生金融经济增长模型 ....................................39
§4.4 分析方法的不足之处 .....................................................................................44
§4.5 本章小结 .........................................................................................................45
第五章 中国金融发展对经济增长影响的解释 ...........................................................45
§5.1 中国金融发展对投资率的推动作用 ..............................................................46
§5.2 经济货币化阻碍资源配置效率的提高 ..........................................................48
§5.3 对中国金融效率的再审视 ..............................................................................50
§5.4 金融效率不足的原因 ......................................................................................56
§5.5 本章小结 ..........................................................................................................59
第六章 对中国金融发展的政策建议 ...........................................................................59
§6.1 以主体市场化为核心的市场化 ......................................................................60
§6.1.1 微观主体市场化 ...................................................................................60
§6.1.2 金融市场的市场化 ................................................................................61
§6.1.3 宏观调控的市场化 ................................................................................62
§6.2 以消除产业结构约束为核心的结构化 ..........................................................62
§6.3 其他相关措施 ..................................................................................................64
附录一：中国经济数据 .................................................................................................66
附录二：中国主要年度金融资产结构情况 ...............................................................68
附录三 主要指标含义索引 ...........................................................................................69
参考文献 .........................................................................................................................69
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .............................................73
致 谢 .............................................................................................................................74
正文表：
表3-1：中国金融总规模的发展情况.......................................................................... 21
表3-2：国际货币化率（M2/GDP）比较…………………………………………….22
表3-3：中国信贷资产在国有经济和私人部门的配置………………………………25
表3-4：主要利率改革举措…………………………………………………………….27
表4-1：中国主要经济指标与经济发展中介指标……………………………………..32
表4-2：主要金融发展指标解释……………………………………………………….33
表4-3：中国主要金融发展指标……………………………………………………….33
表4-4：中国主要金融发展指标之间的相关性………………………………………34
表4-5：中国金融发展与经济增长指标之间的格兰杰检验结果…………………….37
表4-6：中国金融发展对储蓄投资转化率及投资率的格兰杰检验…………………38
表4-7：中国金融发展对投资效率作用的格兰杰检验结果…………………………39
表5-1：国际储蓄率比较………………………………………………………………..47
表5-2：中国上市公司盈利情况………………………………………………………..55
正文图：
图4-1：中国各项金融发展指标与经济增长指标的变化趋势………………………35
图5-1：储蓄向投资转化率……………………………………………………………51
图5-2：中国外源融资情况…………………………………………………………….52
图5-3：不同经济成分投资效率比较………………………………………………….54
第一章 绪 论
- 1 -
第一章 绪 论
§1.1 立题的背景和意义
自20 世纪 50 年代起，以 John G.Gurly、Edward S. Show、Goldsmith、Mckinnon
为代表的大批经济学家对金融与经济增长之间的相关性，以及金融功能和作用进
行了大量的研究。目前，越来越多的经济学家接受了以下观点：金融发展既对经
济增长产生影响，又受到经济增长的影响。两者之间存在着相互推动和相互制约
的关系。
中国正在通过积极的改革金融体制来发挥金融在经济增长中的作用，包括促
进资本的积累和资源的配置等。中国的金融体制改革在一个复杂的背景下进行，
选择了一条渐进式的金融改革道路。中国的金融发展的程度究竟如何？这个问题
不能仅仅看中国的金融主体不断的丰富、金融总体不断上升或是金融市场结构也
在不断的丰富；而是要看金融发展对经济增长的贡献究竟有多大，又是通过什么
样的机制作用于经济增长的，在哪些方面还有重要的不足。
传统上，衡量一国金融发展水平的指标有 M2/GDP 指标，根据对中国的金融
改革和金融发展的国情的分析，我们发现中国的金融总量发展非常快，已经超过
了很多发展中国家和发达国家的水平。按照金融发展理论，在中国这类指标与中
国经济增长之间应该存在很强的联系，或是中国的金融对经济增长的贡献是相当
大的。但是这个推论在中国是否成立？本文将根据中国金融改革进程和结构发展
的特点，对中国的金融发展对经济增长的作用关系提出假设：中国金融发展是总
量增长有余，而结构分化不足且效率不高，从而一方面是促进了投资总量而有助
于经济增长，另一方面则制约了资源配置效率的提高而阻碍了经济增长。
本文将通过对中国改革背景和 M2/GDP 指标的分析，金融发展指标与经济增
长之间的联系进行实证研究，来对上述的假设进行探讨，并进一步对中国金融改
革的方向提出政策建议。
中国的金融发展与经济增长的实证分析
- 2 -
§1.2 本文拟解决的主要问题和应用的方法
本文拟解决的主要问题是：中国的金融发展对经济增长是否有显著的贡献？
在中国金融发展的量和质两个方面中，各自对经济增长的影响如何？以及金融对
经济增长作用的发挥，还受到哪些因素的制约？并进一步提出政策建议以发挥中
国金融发展对经济增长的作用。
本文对主要的金融发展理论进行简要的综合评析，从金融发展的结构和功能
理论来重点阐述金融发展对于经济增长的作用机制。比较公认的金融发展对经济
影响的机制有：金融发展——储蓄率——经济增长、金融发展——投资效率——
经济增长、金融发展——储蓄投资转换率——经济增长。[23]这些渠道的作用大小
也将受到中国特定的金融结构特点的重要影响。本文将通过实证的方法，选取适
当的金融发展指标和经济增长指标对不同的作用机制进行比较。
根据中国金融改革进程和结构发展的特点，以及与国际水平的比较，就中国
的金融发展对经济增长的作用关系提出假设：中国金融发展是总量增长有余，而
结构分化不足且效率不高，从而使经济增长的贡献受到了约束。通过实证的方法
对中国金融发展对经济增长的影响进行分析，并且一方面通过分析金融发展对储
蓄投资转化率和投资率的影响来判断金融发展“量”的方面对经济增长的影响，
另一方面从分析金融发展对投资效率的影响来判断金融发展“质”的方面对经济
增长的影响。
在实证研究当中，选择以下代表金融发展水平的指标，包括：1、金融资产的
总量 M2/GDP；2、金融资产的分布结构（主要是从货币市场和资本市场的比例、
银行贷款流向不同产权企业结构）；3、实际利率水平。通过格兰杰检验的方法对
中国金融与经济增长的因果关系进行分析，并对中国的金融发展对经济增长的相
关性关系进行回归。从而证明中国金融在量、结构以及效率等各个方面的发展对
经济增长的实际贡献程度如何，并在此基础上进一步指出要发挥中国金融影响经
济增长的作用，需要在哪些方面继续深化改革。
最后，结合中国改革进程中的约束条件，对我国金融改革、发展的路径提供
有建设性的政策建议。
第一章 绪 论
- 3 -
§1.3 本文的创新之处
本文主要从金融的功能发挥及其作用于经济增长的机制出发研究金融发展对
经济增长的影响。主要的创新之处有三：
一、分解了金融发展对经济增长影响的作用机制，一方面分析了金融发展对
影响经济增长的重要解释变量储蓄投资转化率和投资率两个指标的影响；一方面
分析了金融发展对投资效率指标的影响。通过这样的分析方法，本文突破了仅仅
建立金融发展与经济增长指标之间回归模型无法解释金融发展影响经济增长的真
实渠道的局限性，得出了中国经济货币化率促进投资率增长、阻碍投资效率提高
的结论。
二、从金融发展的量（货币化率）和质（金融效率）两个方面来分析其对于
经济增长的影响。在众多关于金融发展与经济增长的关系的文章中，都遇到金融
发展指标选择方面的困难，因为很难找到十分贴合金融发展水平的量化指标。本
文把金融的发展分解为量和质两个方面来分析，得出的结论是：中国金融发展对
经济增长的作用以量的推动为主，但是在体制约束下，量的增长会引致金融在资
源配置效率方面的下降、并阻碍经济的增长。
三、本文提出了中国金融发展需要在量和质方面平衡发展，以达到更好的发
挥金融发展对经济增长的作用的目的，并提出了一系列政策建议。
摘要：

摘要根据经济学界对于金融发展和经济增长相互关系的主流理论，金融发展将通过影响储蓄率、储蓄投资转化率及投资效率的渠道对经济增长起到推动的作用。根据中国金融体制改革进程的特殊性，循着金融发展对经济增长的影响的各种机制对中国金融发展水平进行评估，对金融发展水平与经济增长的关系进行量化分析，并进一步对制约中国金融发展对经济增长作用的因素进行分析，从而为中国的金融改革提出政策建议。金融发展的涵义包括总量增长、结构优化和效率提高。中国的金融改革是一个由培育主体到扩大规模、再到市场效率改进的过程。通过对中国金融发展过程的分析，在过去的二十年里，中国的金融总量增长很快、结构也日趋丰富，但是效率发展不足。主要的...

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